2025年末，汽车经销商行业一则并购消息引发热议：连续五年巨亏150亿元的正通集团，斥资8.16亿元打包收购同属厦门国贸控股旗下、同样陷入亏损的厦门信达全部汽车经销业务，将近50家4S店及泰国汽车销售业务纳入麾下。

在当下多数经销商“活下去都难”的背景下，这场“亏亏合并”看似逆势而为，实则是国企背景下的战略整合。会不会是豪赌汽车行业洗牌期之后的站着为王？！

一、关联整合：履行承诺下的资源重配

这场并购的核心前提，是隐藏在“双亏”表象下的关联关系与历史承诺。作为共同受厦门国贸控股控制的兄弟企业，正通汽车与厦门信达长期存在汽车经销业务的同业竞争问题。早在2022年，国贸控股就明确承诺，五年内将通过收购、整合等方式解决这一问题，此次交易正是履行承诺的关键一步。

对厦门信达而言，出售汽车业务是“减负聚焦”的理性选择。其汽车经销业务与光电、物联网等核心主业协同性极低，分散了企业资源，且近年持续亏损，2025年交易预计还将产生约1767万元的利润影响。剥离非核心的亏损业务，既能回收资金补充主业现金流，也能彻底解决同业竞争难题，符合上市公司资源优化的逻辑。

对正通汽车来说，这则是“主业强化”的必然选择。作为以豪华车经销为主业的上市公司，正通虽深陷亏损，但仍保有成熟的汽车销售服务体系与渠道运营能力。收购厦门信达的4S店网络，能快速填补区域市场空白，无需从零投入建店，以更低成本扩大营业规模与市场占有率，这比行业景气期动辄2-4亿的单店建造成本划算得多。这种关联方之间的资产划转，本质是国企集团内部的资源重配，让专业的企业做专业的事。

二、低谷抄底：亏损门店的隐性价值

在行业下行周期中，“亏损”不等于“无价值”，这正是正通敢于出手的核心逻辑。此次8.16亿元收购的资产，包括信达国贸汽车100%股权及国贸汽车（泰国）100%股权，对应近50家4S店，单店平均成本不足1700万元，远低于行业正常估值。这些门店的核心价值，藏在短期亏损背后：

其一，不可再生的渠道资源。4S店多布局在城市核心商圈或交通枢纽，土地与物业具备长期增值潜力，而区域销售网络的搭建往往需要数年积累，并购是最快的扩张路径。尤其正通作为豪华车经销商龙头之一，厦门信达的门店能补强其在特定区域的豪华品牌布局，与自身宝马、奥迪、凯迪拉克等授权形成协同。

其二，售后与客户的盈利韧性。尽管新车销售因价格战陷入进销倒挂，2024年多家4S集团新车毛利为负，但售后业务仍保持相对稳健，成为经销商的“盈利压舱石”。厦门信达的门店积累了数万存量客户，其成熟的售后体系接入正通后，能快速转化为稳定的利润来源——这正是行业“得售后者得天下”的共识体现。

其三，新能源转型的基础筹码。厦门信达的汽车业务包含“新能源车经营网点建设项目”“4S店升级改造项目”，而正通自身的新能源业务占比仅10.5%，转型压力迫切。通过收购，正通可直接获得新能源网点资源，快速提升新能源品牌布局能力，契合当前小鹏、蔚来等新势力“直营转经销”的渠道趋势，为承接更多新能源品牌代理铺路。

三、规模破局：对抗行业寒冬的生存逻辑

2024年，汽车行业价格战愈演愈烈，227款车型参与降价，新车平均降价幅度达8.3%，经销商新车销售陷入“越卖越亏”的困境，全年近4000家门店退网，行业集中度加速提升。在这种背景下，“规模”成为对抗风险的关键——正通与厦门信达的合并，本质是通过规模效应破解单体亏损困局。

在采购端，整合后的集团可凭借更大的采购量与主机厂谈判，争取更优惠的进货价与返利政策，缓解新车毛利低迷的压力；在管理端，统一财务、人力、运营体系能大幅降低单位管理成本，尤其可集中资源提升新能源车型讲解、智能驾驶服务等核心能力，解决66%新能源4S店亏损的痛点；在业务端，可快速优化品牌结构，保留豪华品牌与新能源授权门店，剥离低效合资品牌网点，集中资源聚焦高毛利业务。

更重要的是，行业趋势正在发生微妙变化。2024年以来，小鹏、蔚来乐道、阿维塔等新势力纷纷从直营转向“直营+经销”模式，比亚迪腾势、方程豹也开放经销商加盟，传统经销商的渠道价值重新被重视。正通通过并购扩大规模后，能在与新能源品牌的合作谈判中占据更有利地位，抓住渠道模式切换的红利。

四、风险与赌注：并购后的生死考验

这场“双亏并购”并非稳赚不赔的买卖，背后暗藏多重风险。正通自身已连续五年巨亏，2023年营收208亿仍亏损17亿元，库存周转天数46天，是行业平均水平的两倍，资金压力本就巨大；

而厦门信达的门店同样存在经营效率问题，整合过程中还需应对文化冲突、人员调整、低效资产剥离等挑战。若无法快速完成整合、提升新能源业务占比，叠加行业价格战持续，可能陷入“1+1＜2”的困境。

但对正通而言，这也是一场“向死而生”的赌注。在行业闭店潮中，优质渠道资源正加速向头部集中，与其被动等待亏损扩大，不如借助国企背景的资金支持主动抄底。一旦整合成功，其规模优势将进一步凸显，既能承接新能源品牌的渠道需求，又能通过售后与二手车业务挖掘全生命周期盈利空间，有望在行业复苏期抢占先机。

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