机构：国海证券

研究员：陈梦竹/张娟娟/罗婉琦

事件:

2024年6月6日公司发布2024Q1财报，2024Q1实现营收733亿元（YoY+25%，QoQ-1%），营业利润52亿元（YoY+45%，QoQ+196%），净利润54亿元（YoY+60%，QoQ+142%），Non-GAAPEBITDA81亿元（YoY+29%，QoQ+116%），Non-GAAP归母净利润75亿元（YoY+36%，QoQ+71%）。

核心观点:

整体业绩表现：2024Q1营收超预期，主要由于公司精细化营销及补贴策略推动核心本地商业增长超预期。2024Q1营业利润及Non-GAAP归母净利润均大超彭博一致预期，主要由于广告变现率提升及补贴优化推动核心本地商业经营利润超预期。

核心本地商业：2024Q1核心本地商业营收同比增长27%至546亿元，即时配送订单量同比增长28%至55亿单，主要由供应端持续优化叠加精细化营销策略所推动。2024Q1核心本地商业经营利润同比增长3%至97亿元，超过彭博一致预期的84亿元，主要受益于广告变现能力提升和补贴效率优化，部分抵消AOV下滑的影响。

①餐饮外卖业务：2024Q1餐饮外卖业务增长稳健，我们测算2024Q1外卖单量同比增长24%，主要由于公司持续优化营销及补贴策略，通过神抢手、拼好饭、品牌卫星店等多种模式扩大业务覆盖范围，满足用户多样化需求，带动商户规模、用户规模及交易频次持续增长，美团外卖年活跃用户数增长至接近5亿。

②美团闪购业务：2024Q1美团闪购业务保持强劲增长，日均订单量达840万，订单量同比增速超过外卖增速的两倍，主要由年度活跃用户同比增长超10%及交易频次显著提升所驱动，闪购占外卖用户的渗透率持续提高。截至2024Q1，美团闪电仓约7000家，订单量占比持续提升，加速渗透低线市场。

③到店酒旅业务：2024Q1到店酒旅业务表现亮眼，GTV同比增长超60%，年度交易用户同比增长超37%，年度活跃商家创历史新高，我们测算2024Q1到店酒旅营收同比增长33%，主要受益于公司持续优化营销及运营策略，全国范围内实施直营模式推动低线市场渗透率加速提升，一季度国内酒店间夜量及交易金额同比均实现强劲增长。2024Q1到店酒旅业务收入增速低于GTV增速主要由于平台针对商家的激励措施增加以及订阅式服务费降低，但收入与GTV的增速差距环比有所缩小。

新业务及其他：2024Q1新业务营收同比增长19%至187亿元，经营溢利-28亿元（对应2023Q1亏损50亿元），经营溢利率-15%（YoY+17pct），经营亏损率改善主要得益于业务经营效率提高。

2024Q1美团优选业务运营效率显著提升，公司通过提高商品加价率及营销效率、降低件均履约成本，推动经营亏损环比及同比均大幅收窄，预计2024年第二季度及下半年业务亏损将继续收窄。

盈利预测和投资评级：长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒，且考虑到本地生活行业竞争回归理性以及新业务的减亏预期，我们调整公司2024-2026年营收预测为3,298/3,845/4,369亿元，上调2024-2026年归母净利润预测为297/414/547亿元，Non-GAAP归母净利润预测为375/541/669亿元，对应摊薄EPS为4.66/6.44/8.42元；根据SOTP估值法，我们给予2024年美团合计目标市值8,009亿元人民币，对应目标价128元人民币/138港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE改善不及预期等。