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　　“宇树的老股抢不到，机器人的BP（Business Plan，商业计划书）看不完。”

　　这是一位硬科技投资人在朋友圈发的话。近期，行业中“宇树老股”转让的消息传出，不少投资人都在感叹“抢不到”，抢到老股份额的投资人则庆幸“抓住了最后上船的机会”。一位投资人向第一财经记者估算，下一轮宇树估值很有可能由C轮的80亿元飙升至200亿元。与此同时，一位私募投资机构的投资经理向记者表示，40%想要认购宇树老股的客户来自海外。

　　几乎高于十倍的投资回报率可能，让宇树在具身智能赛道里，成为了每个人都想要拿到的“船票”。

　　500万元起投，投资者疯抢

　　春节前三天，Ethan拿到了宇树老股转让的项目。Ethan所在的私募基金，把这个机会看成是一次给客户的福利。“投资回报率可能在十倍以上，大家认为这是一个保守的估计。”他对第一财经记者说。

　　天眼查数据显示，宇树成立以来共经历了九轮融资，除了2017年200万元的天使轮，B轮以后的融资金额通常都在数亿元人民币。

　　“2022年的时候我们接触到了宇树科技，同时期还有另一家杭州的四足机器人企业。”一位错失了宇树投资机会的投资者告诉第一财经记者，之所以选择了后者，是因为“根据投资经验，后者团队更加稳妥”。“名校背景，加上丰富的团队管理经验，比当时的王兴兴看上去更稳定一些。”

　　这位投资者告诉记者，创始人的学历背景确实会给初创企业“镀金”。完成了7亿元天使轮融资的银河通用创始人王鹤，本科毕业于清华大学，博士毕业于斯坦福大学，师从美国三院院士Leonidas J.Guibas教授；星动纪元创始人同样毕业于清华大学，直博于加州大学伯克利分校（UC Berkeley），成立半年就获得了超亿元的天使轮融资。

　　相比部分创始人的学历光环，王兴兴并不掩饰自己的“偏科”。在知乎上，王兴兴对自己在上海大学研究四足机器人的经历表示，自己在“考研失败（英语悲剧了）”之后，“机缘巧合”来到了上海大学。也就是这次机缘巧合，让王兴兴做出了XDog，一个靠电驱就能够达到波士顿动力BigDog运动性能的四足机器狗。

　　“宇树的核心技术实际上就是从四足时代迭代发展而来的。”莅未源资本合伙人刘蓉告诉第一财经记者，从四足到双足，宇树技术的高效迭代和成本控制让其迅速锁定了市场。在2025年CES上，宇树的工作人员告诉第一财经记者，宇树四足机器人的全球市场占比已经达到了60%-70%。

　　核心技术的潜力和验证过的商业模式，让这家中国头部机器人公司成为了行业的黄金标的。“三天时间里，我大概接触了十多个有意向投资的客户，大概40%来自海外，有美元基金背景。”Ethan说，本次合作的投资门槛是500万元起。

　　宇树下轮估值或翻倍，资本押注具身产业链

　　Ethan告诉第一财经记者，本次宇树一级市场的资本流动，其实是“意料之外”。“说是老股转让其实还不太准确。”Ethan说，这次宇树在一级市场流动的股资，实际上是由于一家参与了宇树C轮融资的机构存在资金缺口，因此提供了一个“协议机会”，重新募集与该投资份额等额的资金。

　　“只要能投进去，其他都是后话。”刘蓉说，对于机构而言，抢到头部项目份额意味着基金募资时拥有“标杆案例”，即便短期无法退出，也能通过“隔轮退”的方式赚取估值差。“毕竟下一轮宇树的估值可能就要到200亿元了。”

　　刘蓉透露，春节前后递到自己手上的机器人BP非常多，“很多核心的零部件厂商都在准备下一轮的融资”。她预估，今年除了本体厂商之外，机器人上下游产业链的融资将会更加频繁。“因为很多减速器、电机制造厂商，本身也在服务新能源汽车等制造业，随着机器人落地和需求量上涨，他们的财务模型会更加稳定。”

　　不过，刘蓉也表示，从这个角度来看，投资人必须把周期拉长，“可能会拉长到5-10年”。

　　鼎心资本合伙人潘涛也告诉第一财经记者，今年会关注机器人赛道中的一些新领域。他透露，这些新的机会来自于机器人本体、大小脑、零部件、算法、数据训练等多个方面。

　　“目前的智能机器人，仍然是在用传统工业控制的产业链来搭建的一个阶段性产品。”机器人所涉及的产业链复杂冗长，潘涛认为，随着机器人产业的发展，专业化、定制化的零部件，和逐渐收敛的大模型等会逐步出现，这些都是他作为投资者可能关注的领域。

　　行业仍处在发展早期，也意味着具身智能领域的产品落地节奏并非是具象的。“毕竟机器人产品想要代替人，一定是一个很漫长的过程。”潘涛表示，初创企业在公司的战略和业务执行层面，要围绕人、财、物、产、供、销等一系列资源构建达成平衡。

　　“企业面临的很现实的问题是，这个行业可能需要10年之后，才会有一个很大的市场。”潘涛表示，企业怎么在这么长的周期当中，持续获得融资，将会是后续拉开竞争差距的关键。

　　（文中受访者Ethan为化名）

　　（本文来自第一财经）