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创正电气IPO分析

来源|时代投研

作者|彭晨雨

编辑|孙一鸣

编者按：6月21日，创正电气、奥美森、锦华新材3家公司IPO申请同时获得北交所受理，这标志着它们成为新“国九条”公布后北交所首批受理企业。截至6月26日，北交所新受理企业已达15家，数量远超沪深交易所。上述新受理企业经营成色如何？这引发市场的广泛关注。

在制造业领域，营收规模于同业中垫底却取得远超行业龙头的毛利率，创正电气（全称“创正电气股份有限公司”）凭什么？

北交所官网显示，2024年6月21日，创正电气上市申请获受理，成为今年3月16日以来首批申报北交所IPO获受理的企业。

时代商学院研究发现，创正电气账面资金较为宽裕，且该公司申报IPO前一年曾大手笔分红超4000万元，但此次IPO却拟募资补流2600万元。

此外，2021—2023年（下称“报告期”），创正电气的综合毛利率呈逐年上升趋势，且远高于同行业平均水平，甚至领先行业龙头十个百分点以上。

6月25日、26日，就募资补流必要性、毛利率远超同行等相关问题，时代商学院分别向创正电气发函致电询问，该公司表示一切以招股书披露信息为准。

专注防爆电器产品

招股书显示，创正电气是一家以安全为核心的防爆解决方案提供商，专业从事厂用防爆电器、三防产品的研发、生产和销售，其中，厂用防爆电器包括防爆电器、防爆元件、防爆灯具等产品。

目前，创正电气已经形成了产品类别丰富、规格型号众多的防爆产品系列，产品广泛用于石油化工、天然气、船舶、医药、食品加工、电力冶金、军工、核电、航天航空、精密电子等关系国民经济的重要行业与领域，能够为不同行业客户提供个性化的定制服务以及全方位的防爆解决方案。

据招股书，截至2023年末，创正电气作为主要起草单位或参加单位完成了20多项国家标准的制定、修订工作，已取得授权专利104项，其中12项为发明专利，且拥有多项非专利核心技术，形成了关于厂用防爆产品的核心技术体系，涵盖产品的研发、制造、检验等各个环节。

此外，创正电气还通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证等国内体系认证，以及多个国际防爆产品质量保证体系证书。

左手大额分红，右手募资补流

招股书显示，黄建锋、钱冬冬、黄明笙、黄怡悦以直接或间接方式合计控制创正电气96%的股份表决权，系创正电气共同实际控制人。

其中，黄建锋与钱冬冬系夫妻关系，黄明笙为二人之子，黄怡悦为二人之女。不难发现，创正电气是一家典型的“家族企业”，实控人一家四口具有绝对的控制权。

据招股书，创正电气于2023年6月8日在全国股转系统挂牌，在挂牌的当月内（6月29日），就向全体股东共计派发现金红利约4031万元，占2022年净利润的118.07%。按持股比例算，上述现金分红大部分流入实控人家族口袋。

而该次分红的时间，距离创正电气申报北交所IPO还不足一年。

然而，此次IPO，创正电气却拟募资1.58亿元，其中2600万元用于补充流动资金。

那么，创正电气是否真的急需资金补流呢？

从货币资金及负债情况来看，据招股书，截至2023年12月31日，创正电气的货币资金为3230.47万元，无短期借款，亦无一年内到期的非流动负债，且流动比率、速动比率、资产负债率均远优于可比同行均值。

从现金流情况来看，报告期内，创正电气经营活动产生的现金流量净额分别为3593.76万元、3739.65万元、4663.07万元，经营现金流良好，且呈逐年增长态势。

在资金充裕、无债务压力、自身造血能力不俗的情况下，创正电气左手突击大额分红，右手却又欲募资补流，引发市场关注其募资补流必要性。

毛利率远超行业龙头

招股书显示，我国防爆电器行业市场化程度较高，属于充分竞争行业。而报告期内，创正电气不论是营收还是净利润规模都与同行业可比公司存在较大差距，其中营收规模处于垫底位置。

值得关注的是，在经营规模不占优势的情况下，创正电气的综合毛利率却远超同行业平均水平。

招股书显示，报告期内，创正电气的综合毛利率分别为69.65%、72.03%、75.48%，同行业可比公司毛利率均值分别为54.97%、53.11%、54.18%。对比可见，创正电气各期综合毛利率分别高于同行均值14.68个、18.92个、21.30个百分点，并远超行业龙头华荣股份（603855.SH），其盈利能力在同行中首屈一指！

需注意的是，报告期内，在同行业多数可比公司毛利率呈下滑趋势的情况下，创正电气毛利率却逐年上涨，其表示主要系各期销售产品结构差异以及公司产品单价的上调所致。

然而，与毛利率表现形成巨大反差的是，创正电气的市场份额远远不及行业龙头。

招股书显示，根据全球市场调查及报告出版商QYR统计和预测，2022年，全球防爆设备市场销售额为79亿美元，规模前六名的公司分别为Eaton、Emerson、华荣股份、Bartec、Velan、RStahl，市场份额分别为20%、12%、8%、5%、5%、4%。

作为全球防爆设备市场市占率排名前三的唯一中国企业，华荣股份显然是国内的龙头企业。

若以华荣股份2022年营业收入对应8%的市场份额计算，创正电气2022年全球防爆设备市场的市占率仅为0.31%。

然而，报告期各期，创正电气综合毛利率却分别高出华荣股份10.42个、12.27个、17.84个百分点。

对此，创正电气在招股书中表示，与可比公司相比，公司综合毛利率相对较高，主要是因为公司自成立以来专注于在工业电气领域创造高品质的防爆产品，始终按照欧盟标准对产品实施全过程精细化管理和质量控制，产品的耐腐蚀性、轻便性、耐用性更强。

同时，公司防爆电器产品在依靠外壳防爆的基础上，将元件赋予防爆性能，达到双重防爆效果，并将元件进行标准化设计，便于客户更换与安装，因此公司防爆电器、防爆元件的毛利率较高。

不过，在招股书中，创正电气并未引用参数对比论证毛利率远超同行的原因。

值得一提的是，华荣股份2023年全年营收为31.97亿元，仅销往境外的收入就高达2.72亿元，境外营收就相当于创正电气全年营收（1.7亿元）的1.6倍。

在研发费用方面，2021—2023年，华荣股份的研发费用分别为1.11亿元、1.1亿元、1.42亿元，而创正电气的研发费用分别仅为722.1万元、1049.53万元、1222.88万元，两者在研发投入规模上差距巨大。

（全文2430字）

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