文 | 汽车行家综合

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日前，庞大汽贸集团发布公告，就与深商控股、国民运力、元维资产三方，涉案金额约34.59亿元的重整业绩承诺纠纷案，正式进入司法执行阶段。

一纸执行公告，戳破了汽车流通行业的底层变局：叠加新能源直营冲击、全行业无休止价格战、过往高杠杆扩张后遗症，国内汽车经销商集团生存逻辑彻底反转。曾经保值优质的股权、品牌授权牌照，不再是经营护城河，如今沦为抵债偿债的廉价资产。

本次纠纷溯源至2019年庞大集团《重整计划》，彼时深商系重整投资人作出明确业绩承诺：庞大集团2020-2022年归母净利润分别不低于7亿元、11亿元、17亿元，三年合计净利润≥35亿元。

该承诺基于车市触底反弹的乐观预判，但行业走势完全不及预期：三年周期内，庞大集团累计净利润仅0.41亿元，远未达标，触发34.59亿元业绩补偿义务。

重整方曾承诺2023年7月底前足额补足补偿款，但最终违约失信，上交所依规对其作出公开谴责，相关持股股权后续被司法强制拍卖。

车企并购重整的业绩对赌，在经销行业十分普遍，但模式短板在下行周期彻底暴露：传统经销商盈利高度依赖新车进销差价、主机厂年度返利，两项收入完全绑定市场供需，波动性极强。一旦行业突变，高业绩承诺直接成为企业致命负担。

不止庞大集团，行业头部经销商，均在为过往高杠杆并购买单，行业风险全面兑现。

广汇汽车：行业规模龙头，早年依靠并购快速扩网，2016年大举收购宝信汽车、鹏峰集团，依靠规模登顶经销行业。激进并购积攒巨额商誉与刚性债务，叠加新能源转型冲击、新车盈利崩塌，财务压力持续放大，最终于2024年因连续20个交易日股价低于1元退市，旗下奔驰、宝马豪华门店大批量关停转让。

中升控股：2022年耗资13.14亿美元收购仁孚中国，拿下37家奔驰门店，彼时属于巩固豪华赛道优势的优质布局。受2025年奔驰在华销量下滑影响，门店资产减值风险爆发，企业当年计提大额商誉及无形资产减值，年度盈亏差额超50亿元，直观体现全行业并购整合、业绩对赌的普遍性风险。

十年前，主流合资品牌4S授权牌照、经销股权，是稳赚现金流的稀缺资产，单张优质牌照转让费数千万，豪华品牌单店估值可达2亿元以上。如今行业估值逻辑彻底改写：

2024年西北经销商新丰泰，仅以5100万元总价转让一汽丰田、进口大众、雷克萨斯三家4S店。对比2021年雷克萨斯单店数亿估值，资产估值断崖式下跌，市场已然不看好传统重资产4S店盈利模式。

同时，企业控制权变更，早已无法盘活经营困局：老牌经销商正通汽车引入厦门国贸控股国资入主后，依旧连年大额亏损，2024年净亏损17.09亿元，资产负债率突破96%，实质资不抵债。企业只能持续变卖亏损门店，依托国资体系内部资产腾挪续命，2025年底收购厦门信达近50家经销门店，仅为稳固区域渠道话语权，并非增量扩张。

中小经销商崩塌速度更快：润东汽车三年从百强经销商走向破产，旗下大众、宝马门店不动产，全部被拆分单独司法拍卖，门店分拆变卖、资产剥离，已成行业常态。

经销商集体陷入困境，核心根源是固有商业模式被重构：特斯拉率先落地直营，蔚来、理想、小鹏等新势力全系采用直营/代理模式，改写汽车流通规则。

• 盈利模式改写：车企直营统一定价、线上直销，经销商彻底失去新车进销差价、金融保险佣金利润，仅能赚取固定服务佣金；
• 模式劣势凸显：传统4S重资产、高库存、区域割据模式，效率远低于线上直营渠道；
• 品牌空间压缩：庞大集团主营斯巴鲁、一汽大众等合资中低端品牌，新能源自主品牌持续挤压合资燃油车份额，叠加无缘主流热门新能源品牌授权，经营双重承压。

自2023年特斯拉首轮降价开启，国内车市价格战全面蔓延，经销商陷入两难：跟随降价则卖车亏损，不降价则库存积压、资金链断裂。

据中国汽车流通协会《2025年全国汽车经销商生存状况调查报告》权威数据：

1. 2025年经销商亏损占比升至55.7%，仅23.5%实现盈利；
2. 行业新车毛利为-26%，售后服务贡献81%行业毛利；「卖车引流、修车盈利」成为行业标配。行业精细化标杆美东汽车、规模龙头广汇汽车，均无法规避系统性风险，近两年接连计提大额商誉减值、营收利润双下滑，门店授权大批量被主机厂收回。

汽车经销属于典型重资产、高负债行业，行业平均资产负债率超70%，企业普遍存在短债长投问题：短期流动负债占比高，门店、库存资产变现周期长。叠加主机厂强制压库、金融机构抽贷、消费者购车资金波动，极易爆发流动性危机。

无论是润东汽车破产、宝利德变卖超豪华品牌门店，还是广汇数百亿短期偿债压力，本质都是过往规模化扩张、高杠杆经营留下的后遗症。即便是劳斯莱斯、奔驰高端门店，建店、库存资金成本极高，市场下行阶段资金抗风险能力同样薄弱。

买方市场时代，厂商关系彻底失衡，矛盾持续激化：

• 下行周期主机厂依旧强制压库，返利规则复杂、兑付周期拉长，经销商只能亏本走量换取返利；
• 头部豪华品牌收紧渠道：2025年奔驰在华销量下滑，计划国内缩减超百家经销门店；
• 弱势品牌迎来大规模退网：神龙双品牌经销商大批量放弃授权，脱离弱势主机厂；
• 矛盾白热化：2022年全国多家宝马经销商联合拒提车辆，抗议主机厂不合理商务政策及压库行为。