作者 | 张帆 黄绎达

编辑 | 黄绎达

“共享电单车第一股”要来了。

松果出行（以下简称：松果）于2026年1月2日向港交所递交招股说明书。

松果成立于2017年，由美团创始团队成员翟光龙创办。在产品端，松果电单车外观采用醒目的黄色，既与美团的品牌视觉形成呼应，又复刻了早年小黄车ofo的视觉符号，方便用户快速定位找车。

在资本运作方面，2021年上半年，成立不到四年的松果便着手筹备赴美IPO，但是受大环境影响，赴美上市计划最终未能成行。

经营数据方面，截至2025年9月30日，松果在全国422个县市投放了454,627辆共享电单车，注册用户数已达1.28亿，规模相当可观。反映到收入上，松果的电单车业务在2024年实现收入9.34亿元，同比微降0.16%，同期收入占比约97%。

近年来，公司也在积极开拓新业务，比如增加广告等。截至2025年9月30日，其他收入占比提升到6.4%，但作为支柱业务的电单车服务在同期的收入占比依旧高达93.6%。

图：松果主营业务及收入结构；资料来源：公司招股书，36氪

01.一年回收单车成本

深入到业务层面，根据招股书数据，2025Q3公司单次行程价格为2.94元，同期松果电单车每日平均订单数量为3.08单，这意味着一辆活跃松果电单车一年能产生的收入预期为3305元（365天*2.94元*3.08单）。

过去五年间，共享电单车的购置成本呈现稳中有降的态势，行业平均购置成本已从2020年的3365元/辆降至2024年的2978元/辆；松果的折旧政策是车辆与电池的折旧周期在2-4年。由此可见，在暂不考虑其他成本的情况下，松果的运营模型是：投入一辆共享电单车，一年实现回本，后续1-3年赚钱。

图：松果部分运营数据；资料来源：公司招股书，36氪

根据招股书的定义，每日订单数统计的是活跃的电单车，这意味着已投放的松果电单车中，活跃单车的占比在下滑。换而言之，随着车辆规模的增长，运营的效率却出现下降。

而根据募投计划，部分募投资金将支付未来三年计划进军更高级别城市的电单车采购成本及费用，目前计划进军华南30座城市。

因此，这也不禁引发投资者质疑：在规模效应释放不畅、运营效率走低的背景下，松果是否还有必要继续加码电单车的投放？

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