截至2024年末，伯特利在国内外现行有效专利共计416项，同比增长6.4%，其中发明专利105项。

作者 | 王璇

编辑 | 管东生

2025年12月15日，工信部发布了首批L3级有条件自动驾驶车辆的产品准入许可，长安汽车旗下深蓝车型与北汽集团极狐车型成为率先拿到牌照的两家车企，标志着国内智能驾驶迎来了里程碑式突破。

根据盖世汽车研究院数据，2024年1-9月，中国搭载L2以上ADAS功能乘用车渗透率已达到45.7%，智能驾驶汽车成为车企竞争的核心赛道。然而，当整车厂商还在为价格战厮杀、陷入“增收不增利”的困境时，上游“卖铲人”智能底盘执行层企业已抢先一步开始收割红利，其中伯特利（603596.SH）的表现尤为亮眼。

伯特利业绩表现情况

近几年来，公司营业收入、营业利润、归母净利润正在快速增长，营业收入从2022年的55.39亿元增长至2024年的99.37亿元，三年翻了一倍。2025年前三季度延续势头，实现营收83.57亿元，较上年同期增加27.04%；实现归母净利润8.91亿元，同比增加14.58%。

如果将L3智驾比作“淘金热”，那么线控制动、线控转向等执行层产品，正是所有车企“淘金”的必备铲子。L3法规要求0.4g以上减速度必须实现人机解耦，传统制动方案不再适用，而伯特利在2019年成为国内首家量产One-Box WCBS（集成式线控制动系统）的企业，升级后的WCBS 2.0能够匹配L3级及以上自动驾驶等级的车辆。2025年12月24日，公司发布公告称，正在筹划赴港上市事宜。

那么问题来了，这个“铲子”的稀缺性能否持续？其长期价值边界又在何处？

壹 | 难以替代的“卖铲”地位

根据国际汽车工程师协会（SAE International）的标准，自动驾驶能力分为L0（无自动化）到L5（全自动驾驶）五个等级。其中，L2为半自动驾驶（人机共驾，需驾驶员随时接管），L3为有条件的自动驾驶（特定场景可独立决策）。

自动驾驶能力的升级离不开汽车底盘执行层技术的迭代，而智能驾驶的安全性则依赖于执行层的响应速度与冗余能力。

智能底盘执行层以线控化为核心技术方向，通过电信号替代机械连接实现精准控制，涵盖线控制动、线控转向、线控悬架三大部件，是高阶自动驾驶安全落地的核心支撑。

作为智能驾驶执行层的头部企业，伯特利的“卖铲人”地位，源于技术与客户构建的双重护城河，不仅让其难以被替代，更保障了“铲子”的长期畅销，且在L3加速落地的趋势下持续强化。

伯特利产品研发逻辑 图源：国金证券

公司主营业务涵盖了汽车制动系统、智能驾驶系统及转向系统业务领域。2021年，伴随WCBS（线控制动系统）产品的量产，公司成为国内首家发布并量产One-Box集成式线控制动系统产品的企业。

2022年上半年，通过收购万达转向，公司产品拓宽至转向领域，汽车底盘系统产品结构逐步完善。

伯特利产品分类

截至2024年末，公司在国内外现行有效专利共计416项，同比增长6.4%，其中发明专利105项；其申请的“应用于机动车的电子驻车制动系统及其辅助起步方法”先后在美国、日本、韩国和欧盟范围取得发明专利授权，同时在德国、法国、英国、瑞典完成专利注册。

2025年上半年，公司在WCBS1.5、WCBS2.0、轻量化铸铝固定式卡钳总成多个项目上实现批量供货，EMB和悬架新产品在进行量产前的准备工作。

伯特利研发费用情况

技术壁垒的背后是持续的研发投入。公司研发费用逐年增加，2024年达到5.76亿元，占总营收的5.8%，研发人员1250人，占到公司总员工的21%。

“铲子”的畅销，离不开对“淘金者”的深度绑定。

公司方面表示，在线控制动系统领域，国际竞争对手有博世、采埃孚，国内伯特利的规模最大。客户方面，国内除了比亚迪，其余大部分整车厂商和公司均有合作。

目前对于整车厂商来说，有两种供货方式：一种是平台化开发，即一款零部件应用于多个车型，避免不同车型单独研发，从而节约成本。这种情况下为了降低风险，厂商倾向于选择规模较大、口碑较好的供应商。

另一种是打包开发，即一款车型上的多款产品都选择同一家供应商来供应，这就对公司的系统化研发能力要求较高，目前拥有这种能力的企业较少。

这两种趋势对于公司而言都是利好，合作也并非一锤子买卖。制动系统作为汽车安全核心部件，主机厂一旦定点，更换供应商需重新认证，会使得成本大幅增加。

性价比也是公司的优势所在。公司方面表示，大量订单带来的规模优势，使得公司相较于其他企业成本较低，在汽车零部件行业激烈的价格战中能够站得住脚。

贰 | 如何稳赚且赚得远

如果说技术与客户是立身之本，那么业绩兑现能力与边界拓展，则让公司的“卖铲”逻辑从“稳赚”升级为“赚得远”。

公司正处于订单兑现叠加产能释放的黄金期。

从订单端看，2024年公司新增量产项目数及新增定点项目数均大幅增长。在研项目总数为430项，较上年同期增长4%；新增量产项目总数309项，较上年同期增长28.2%；新增定点项目总数为416项，较上年同期增长30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元。

2025年前三季度在研项目总数为536项，较去年同期增长24.07%；新增定点项目总数为413项，较去年同期增长37.21%，预计年化收入为71.03亿元；新增定点项目中，227项为电子电控产品，30项为智能驾驶产品（ADAS），60%以上用于新能源车型。

从产能端看，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产，缩短了对北美客户的生产周期，墨西哥二期项目建设正在推进，公司海外市场正处于产能爬坡阶段。

WCBS新增两条产线正在布局；EMB及空气悬架产线正在调试，预计年底前完成。此外，公司曾通过公开发行可转债取得28.02亿元资金用于项目产能投资。

伯特利营业收入构成情况

盈利质量也在同步改善。智能电控产品2024年占到公司总收入的45.59%，首次超过机械制动产品，成为公司第一大营收来源，其毛利率为19.98%，高于机械类产品，随着占比扩大，有望拉动公司整体盈利能力上升。家底厚是公司的一大特点，截至2025年前三季度，公司账上未分配利润达49.19亿元。

然而，在业绩增速普遍高于同行的背景下，截至2025年12月26日，公司动态市盈率为23.42倍，低于汽车零件与设备行业的平均值91.78倍。考虑到2026年L3车型渗透率不断提升，公司WCBS产品出货量有望持续增加，业绩增长可观。

同业营收增速比较（单位：%） 图源：国金证券

公司的野心远不止成为线控制动供应商。

横向来看，从制动延伸至转向、悬架，通过构建智能底盘三位一体方案，让客户采购工具包而非采购单品，更有利于控制成本，增强合作黏性。

纵向来看，公司正在开辟第二增长曲线。2025年9月，公司与浙江健壮传动合资设立浙江伯健传动，进军人形机器人核心零部件，包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等。

该业务与汽车底盘精密制造技术高度同源，可使研发周期缩短。伴随人形机器人需求增加，公司有望顺势进入高毛利赛道，从而脱离传统汽车零部件的估值束缚。

伯特利应收账款情况

业绩增长的同时也带来了问题。

由于整车厂商对上游供应商的账期普遍较长，应收账款高成为汽车零部件行业面临的普遍问题。截至2025年三季度末，公司应收账款高达34.92亿元。公司方面表示，目前大多数订单从签订合同到确认收款的周期为90天左右，随着订单增加，应收账款也在大幅增加。虽然公司主要客户为头部车企，但仍需关注应收账款高企带来的风险。