文|锐资

编辑|锐资

前言：

家人们，2025年12月的科创板被国产GPU（通用计算图形处理器）企业彻底点燃。

12月5日，摩尔线程顶着“国产全功能GPU第一股”的头衔敲钟，发行价114.28元，上市首日盘中股价飙到688元，最高涨幅突破502%，收盘仍涨425.46%，单签最高浮盈28万元，直接刷新全面注册制以来的打新收益纪录。

才过12天，12月17日沐曦股份紧随其后，发行价104.66元，首日开盘就涨568.83%，收盘市值稳稳站在3320亿元，把“国产算力热”推向新高潮。

但翻开两家公司2024年的财报，资本热情与业绩的反差格外明显，摩尔线程去年营收4.38亿，净亏损16.18亿。

沐曦股份稍好，营收7.43亿，却也亏了14.09亿。一边是百亿级亏损，一边是三千亿市值。

再加上早已上市、如今市值超5600亿的寒武纪，资本市场到底在赌什么？答案藏在“国产替代”与“AI算力爆发”的双重浪潮里。

AI 爆发与卡脖子倒逼国产化

自从ChatGPT带火大模型，AI对算力的需求就呈指数级增长。行业里用“Token”衡量AI使用量，2024年OpenAI单日Token消耗超200万亿，国内的豆包现在单日消耗也破50万亿。

这么庞大的计算需求，全靠GPU扛英伟达的GPU几乎成了AI训练“标配”，也难怪其市值一度冲破4万亿美元。

海外巨头更不含糊，微软、谷歌、亚马逊今年砸在数据中心的钱，从年初预计的2800亿美元涨到近4000亿，明年后年还可能冲到5000亿（约3.5万亿人民币）。

咱们中国自然不能落后。阿里巴巴CEO吴泳铭在今年财报会上明确，未来3年AI相关资本支出超3800亿；字节跳动一年砸千亿建AI基础设施；三大运营商牵头的地方智算中心更是遍地开花。

可问题是，国外根本不允许我们拿到顶尖算力设备，从特朗普时期卡台积电先进制程，到拜登搞“小院高墙”，先是禁售英伟达H100，现在连HBM（高带宽内存）、半导体设备都全面限制。

国内像DeepSeek、月之暗面这些做大模型的公司，只能用技术落后一代的H800，算力集群规模远不及美国大厂的十万卡级别。

算力是AI三大核心之一，被卡脖子就等于被掐住命脉。也正因如此，国产算力成了“全村希望”。

华为海思的昇腾、寒武纪早扎根赛道，摩尔线程和沐曦则精准踩中节奏，还因创始人背景走出差异化路线。

两大创始人的技术路线博弈

摩尔线程创始人张建中是前英伟达全球副总裁，核心团队多来自英伟达，走“全功能GPU”路线，一颗芯片要兼顾AI计算、图形渲染（比如游戏、影视制作）和视频处理。

2024年其毛利率达70.71%，比行业平均高不少，就靠多场景覆盖能卖上价。今年上半年营收7.02亿，超去年全年，募集的80亿资金全投在新一代AI芯片、图形芯片研发上，目标突破高端GPU瓶颈。

沐曦创始人陈维良是前AMD全球通用GPU设计总负责人，团队核心来自AMD，更聚焦高性能通用GPU（GPGPU），专门盯AI算力。

旗舰产品曦云C500系列去年贡献97.28%营收，今年前三季度营收12.36亿，快赶上去年两倍。

虽然毛利率53.43%比摩尔线程低，但商业化更快，招股书直接预告2026年实现单季度盈亏平衡，比摩尔线程的2027年盈利计划早一步。

这两家能快速上市，背后是资本的“抢筹式”支持。摩尔线程从IPO受理到过会仅88天，创科创板纪录。

沐曦网下申购倍数超2200倍，中签率0.033%，比摩尔线程还低。国家人工智能产业投资基金、中国电信、京东、美团都参与战略配售，险资更是深度布局。

中国人寿通过国寿科创私募持股沐曦，和谐健康保险是摩尔线程股东，还有家大型险企早投了摩尔线程几千万元，上市后浮盈超70倍。

更让人看到希望的是寒武纪的逆袭。2024年它还亏4亿多，营收11.74亿；今年前三季度营收飙到46.07亿，归母净利润16.05亿，毛利率55.29%。

东海证券分析，这靠的是思元590云端芯片卖爆，接下来思元690还能量价齐升。

万亿赛道的机遇与挑战

不过咱们也得清醒，现在高市值更多靠“国产替代”预期撑着。沐曦上市时，2024年摊薄后市销率56.35倍，虽低于寒武纪的477倍，但仍高于海光信息、景嘉微等同行平均水平。

而且行业都面临“高增长、高亏损、高投入”，2024年摩尔线程研发投入13.59亿，占营收310%；沐曦研发投入9.01亿，占营收121%，全靠烧钱迭代技术。

但换个角度看，AI算力需求摆在这儿，国外又卡脖子，国产GPU相当于站在“刚需赛道”上。

现在燧原科技、瀚博半导体、壁仞科技也在排队上市，一条覆盖AI训练、图形渲染、边缘计算的国产GPU产业链正在成型。

未来只要技术持续突破，这些公司说不定真能撑起万亿级市场，毕竟这不仅是生意，更是中国AI不被“卡脖子”的关键。