“这是价值事务所的第2036篇原创文章”

11月国内社零总额同比+1.3%，较9、10两月的3.0%、2.9%继续下滑，大方向上的原因主要是三个：首先是去年因为消费补贴刚启动，消费刺激的边际效益较强，导致基数较高，而今年到了年末补贴反而是下降的；其次今年的双十一相比去年再度提前，有部分消费前置到了10月；最后一点所长前两天也说过，现在居民的消费规律是往节假日倾斜，今年国庆长假多一天，消费力的消耗也就更多一点。

分消费类型看，11月的餐饮消费增速和10月接近，仍维持在3%以上的水平，在9月外卖大战高峰过去之后，餐饮消费虽然也不强，但和消费总体增长同频，并没有拖后腿，今年的公款和商务消费肯定是比去年同期弱的，说明居民的餐饮消费韧性仍然比较强。

而11月商品零售的增速则跳水到近1%，是拖累社零增速下滑的主因。

再看11月线上商品的销售增速，也从10月的同比+4.9%大幅下滑到+1.5%，进一步说明了线上商品销量下滑是商品零售增速下滑的主要拖累。这也很好解释，消费补贴的大头是在线上，消费补贴退坡影响更大的也是线上，因此四季度电商企业的GMV增长压力很大。

但反过来说外卖大战补贴也同样会大幅下降，也不见得完全是坏事。

本文来自《所长会客厅》12月16日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

最后我们看品类，汽车零售额10、11两个月销售额分别下滑6.6%、8.3%，如果剔除汽车，11月的社零增长2.5%。

总的看下来，消费疲弱固然是事实，但补贴周期不同所造成的基数高、当月值低，基本能够解释70%-80%的下滑原因，所以如果补贴能够有效接续，那么社零增速的下滑也就会得到遏制，当然在补贴药不能停的同时，如何找到新的刺激点也是市场对于政策期望的重要一环。

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价值事务所

自动驾驶

工业和信息化部今天（15日）正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步。

再给大家科普一下自动驾驶的分类，目前市面上所有号称能够自动驾驶的车型绝大多数是L2，也就是辅助驾驶级别，低阶辅助驾驶包括自动巡航、自动泊车等等，高阶辅助驾驶包括高速无图自动导航(高速NOA)和城市无图自动导航(城市NOA)等。

L3是车辆在特定条件下能够自主完成自动驾驶，人类只需要在需要时接管，L4就是全自动驾驶，完全不需要人类的干预。

因此从L2到L3是一个质的飞跃，标志着国内的自动驾驶进入了一个新的阶段。

自动驾驶的受益公司一方面是智驾产业链，包括域控制器(德赛西威)、智驾芯片(地平线)、激光雷达(速腾、禾赛)；另一方面是智能底盘产业链，包括线控制动(伯特利)、线控转向(耐世特)。

伯特利我们已经很熟悉了，耐世特所长也不少提及，耐世特现在的股价也处在非常低估的位置，所长今天就简单说一说耐世特目前主要的投资逻辑。

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价值事务所

线控转向

转向系统发展至今，先后经历了多个发展阶段。

首先是MS机械转向，到HPS机械液压助力转向，再到EHPS电子液压助力转向，目前发展到EPS电子助力转向系统。

EPS取消了液压助力系统，直接通过电机驱动产生助力，按照电机驱动的不同方式，又分为C-EPS、P-EPS、DP-EPS和R-EPS四种大类。

具体原理所长就不详细解释了，我们只要知道，四种EPS能够提供的助力越来越大，价格越来越贵，适配的车型越来越大，使用效果和舒适度也越来越好。

目前EPS已经非常普及，渗透率几乎达到100%，是比较成熟的产品，在国内随着新能源车和L2级别自动驾驶的日益普及，高阶EPS尤其是R-EPS保持了非常快的增长速度。

耐世特的前身是通用汽车的转向业务事业部，后来独立出来并出售给中航工业集团，现在算是一家国有控股公司。

全球汽车转向系统(也就是EPS)的市场集中度比较高，前五大分别是捷太格特、博世、耐世特、采埃孚和日本精工，2022年耐世特的全球市占率为15%，和第二名博世的差距也非常小。

除了公司的大本营北美市场，耐世特在国内的发展也非常不错。几个细分种类中，C-EPS是国内最强，市场份额预计约为25%，这个产品国内厂商也有不少，因此竞争比较激烈；D-EPS和R-EPS基本都还是海外企业垄断，耐世特在D-EPS上的竞争力一般，但在R-EPS产品上对两个领先企业采埃孚和博世发起了冲击，预计市场份额能够达到15%。

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SbW

SbW产品(Steer by wire线控转动)是EPS的下一代产品，SbW产品进一步取消了方向盘和转向电机之间的物理传动结构，方向盘和电机之间只需要用电线连接来传递电信号，即可驱动电机驱动产生助力。

未来的SbW产品甚至可以进一步取消方向盘，目前特斯拉在北美试运行的Robotaxi就实现了无方向盘的设计。

特斯拉的线控转动就是由耐世特所提供的，国内首台搭载线控转动系统的车型是蔚来ET9，同样也是采用了耐世特的方案。

可以说在SbW产品时代，耐世特已经实现了对老竞争对手们的超越，做到了领先一步。

关于公司的未来前景、财务状况和估值水平，我们后面接着说。

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