10月2日，岚图汽车正式向港交所递表了。

距离母公司东风集团宣布推动它上市的计划，才刚过去40天。

这个速度放在中国新能源车企赴港上市的历程里，说是“光速”一点不夸张。

更有意思的是，岚图冲刺上市的同时，东风集团还要同步推进H股私有化退市。

一退一进之间，藏着的是传统汽车巨头在新能源浪潮里的急切与纠结。

不募资也上市？东风的资本腾挪术

岚图这次上市的路子跟别人不一样。

它没选择常规的IPO，而是搞了个“介绍上市”不发行新股，也不募集资金，全靠“股权分派+吸收合并”完成资本转换。

具体怎么操作呢？东风集团会把手里持有的近八成岚图股权，按比例分给全体股东。

同时，东风的境内全资子公司会给集团控股股东付股权对价，给其他股东付现金对价。

这两步得同时完成，少一步都不行。

本来想，车企上市不都是为了圈钱搞研发、扩产能吗？后来发现岚图根本不是这个逻辑。

这背后其实是东风集团的一盘大棋。

这些年东风集团在港股的日子不好过，市值长期低于净资产，股价趴在地上起不来。

到2025年7月，总市值才391亿港元，PB只有0.25倍。

这么低的估值，想通过港股再融资基本不可能。

无奈之下，东风才想出这么个“腾笼换鸟”的办法。

把岚图这个新能源资产推上市，自己则从港股退市。

对岚图来说，不用在行业估值低谷期低价发新股，还能快速拿到港股融资平台，以后想增发、发可转债都方便。

对东风集团来说，完成了从传统燃油资产到新能源资产的切换。

对中小股东来说，现金加股票的方案，接受度也更高。

如此看来，这波操作确实兼顾了三方利益，不得不说挺精巧的。

其实岚图上市也不是临时起意。

2021年独立运营后，它就启动了员工持股计划，明显是在为IPO铺路。

2023年的时候，岚图的CFO还说过，月销能到1万辆就具备上市条件。

到了2025年，岚图已经连续5个月销量破万，算是达标了。

对比小鹏、理想这些新势力上市时都要募资几十亿，岚图这种“先上市再融资”的玩法，在行业里确实少见。

盈利靠政府补助？爆款缺失的产品困局

上市说得再热闹，资本市场最终看的还是业绩。

岚图的成绩单乍一看挺亮眼，销量和营收这几年涨得都不慢。

从2022年到2024年，两年时间销量翻了一倍还多，营收也从60多亿涨到了190多亿。

2025年前7个月，毛利率更是冲到了行业第二的水平。

但仔细一看就会发现问题，岚图之前连续亏了三年，直到2025年前7个月才赚了4.3亿。

这个盈利有点“水分”。

它之所以能扭亏，主要靠的是政府补助。

这七个月里，岚图拿到的政府补助就有6亿多，比去年同期涨了4倍还多。

要是把这笔补助去掉，岚图大概率还是亏损状态。

更让人担心的是岚图的产品矩阵。

现在它有四大系列车型，覆盖了轿车、SUV和MPV，但真正能打的只有梦想家这款MPV。

2025年前7个月，梦想家卖了4万多辆，占总销量的六成以上。

这款车均价快40万，确实能撑得起毛利率，但MPV市场本身就小，只占乘用车总销量的4%左右。

靠一款车吃饭，风险实在太大了。

而且MPV市场的竞争对手也不少，别克GL8、腾势D9这些车型常年霸榜，岚图梦想家想再往上冲，难度不小。

反观理想靠L系列一款爆款带动全系，蔚来则是多品类均衡发展，岚图这种单一车型依赖的模式，抗风险能力太差。

更关键的是，岚图一直缺真正的爆款。

今年7月上市的岚图FREE+，公司高层本来寄予厚望，内部目标是月销2万辆，冲进细分市场前三。

结果7月只卖了4000多台，8月也才5000多台，离目标差得不是一星半点。

没有能让消费者记住的爆款，岚图想在高端新能源市场站稳脚跟，怕是没那么容易。

除了产品，岚图的品牌定位也有点模糊。

刚成立的时候，CEO说要走“中式优雅”的路线，但这个标签太抽象了，消费者根本记不住。

现在大家提起岚图，想到的还是“央企新势力”这个身份。

这个身份说不上好坏，既没能像传统豪华品牌那样建立起信赖感，也没能像新势力那样传递出创新基因。

还有个问题挺让人费解，岚图在营销上花钱大手大脚，2025年前7个月的销售费用就有26亿多，占收入的比例快到17%了。

但在研发上却显得很吝啬，同期研发投入只有6亿多，占收入的比例才4%。

要知道，蔚来、小鹏这些同行的研发投入占比都比它高不少。

很显然，靠营销拉动销量只能是短期行为，长期来看，没有核心技术支撑，品牌很难有竞争力。

新能源行业现在已经从拼规模转向拼质量了，光靠资本运作和政府补助，根本走不远。

岚图这波极速上市，确实帮东风集团缓解了新能源转型的焦虑，也为自己争取到了更多融资渠道。

但上市只是新起点，不是终点。

岚图接下来要做的，是赶紧找准品牌定位，优化产品矩阵，把更多钱投入到研发上，打造出真正能打动消费者的爆款。

传统车企的新能源转型本来就不容易，东风集团选择让岚图“先走一步”的思路是对的。

但转型不能只靠资本游戏，最终还是要靠产品和技术说话。

希望岚图能抓住上市这个机会，补齐自己的短板，不然就算拿到了资本市场的入场券，也可能被激烈的竞争给淘汰掉。