蔚来又一次交出了让投资者心惊的成绩单。二季度亏损接近 50 亿元，上半年累计亏损 118 亿元，上市七年来总亏损超过 1200 亿元。销量虽然在涨，但均价下滑、毛利率下降，“卖得更多”换不来盈利。李斌喊出的“第四季度要盈利”，听上去更像是一种自我麻醉，而非现实路径。

投资者担心蔚来会不会“倒下”，并非杞人忧天。因为无论从财务数据还是战略选择看，蔚来都在走向一个越来越危险的死循环。

越卖越亏，模式本身就错了

二季度，蔚来卖出了 7.2 万辆车，同比增长不低。但问题在于：车卖得越多，钱却亏得越多。汽车销售额 161 亿元，同比增长 3%，但销售均价从去年同期的 27.2 万元跌到 22.4 万元，相当于每辆车平均少赚 4.8 万元。

更关键的是，汽车销售毛利率从 12.2% 掉到 10.3%，毛利润只有 19 亿元。别忘了，蔚来的研发费用高达 30 亿元，销售和管理费用又吞掉了 40 亿元。这意味着，即便销量再创新高，毛利润依旧填不上费用窟窿。

逻辑已经很清晰了：蔚来不是短期亏损，而是结构性亏损。它没有稳定的利润池，只有不断扩大的黑洞。

七年亏 1200 亿，资本耐心消耗殆尽

从 2018 年登陆美股算起，蔚来已经整整七年。七年时间，累计亏损超过 1200 亿元。对比之下，理想在二季度净赚 11 亿元，小鹏也将亏损缩窄到不足 5 亿元，看到了盈利曙光。只有蔚来，依旧在亏损的原点打转。

李斌承诺“今年四季度要实现季度盈利”，听上去斗志昂扬。但资本市场不是靠口号驱动的。小鹏用了 10 个季度才把单季亏损从 40 亿降到 5 亿，蔚来凭什么在两个季度内就能翻盘？

投资者的耐心是有限的。过去大家愿意给蔚来时间，因为新能源行业还在高速扩张。但如今行业已经进入淘汰赛，理想和小鹏都在逐步建立信心，而蔚来却仍然交不出“正数答卷”。亏损里程碑一旦突破 1200 亿，市场信任几乎被消耗殆尽。

高负债高杠杆，安全边际几乎为零

财报里一个更危险的信号是：蔚来的资产负债率高达 93%，远高于理想的 54% 和小鹏的 67%。换句话说，蔚来已经几乎没有安全边际。

截至二季度末，蔚来的现金及等价物、短期投资和存款等合计 272 亿元，比一季度还多了 12 亿元，看似“钱还够花”。但别忘了，这比去年底的 417 亿元少了整整 145 亿元。大量现金被消耗在蔚来中国的增资上，带来的并不是新的增长信号，而是投资者持续的担忧：钱还能烧多久？

再看应付账款，蔚来高达 350 亿元，小鹏 300 亿元，理想甚至达到 500 亿元。整个行业都在压缩付款周期，对现金流的压力只会越来越大。在这样高负债的背景下，蔚来稍有闪失，就可能陷入流动性危机。

品牌扩张，是解药还是毒药？

蔚来选择了同时推进三个品牌：高端的蔚来，中端的乐道，低端的萤火虫。表面看是“全面布局”，实际上却是对资金和管理资源的极限消耗。

二季度数据已经证明，新品牌并没有带来利润，反而把整体均价和毛利率拉低。乐道和萤火虫处在“起量阶段”，必然是赔本卖车的逻辑。蔚来企图通过扩大销量覆盖成本，但这条路并不现实，因为销量的提升是以利润为代价换来的。

扩张对蔚来来说不是解药，而是毒药。因为在资金有限、负债沉重的情况下，三品牌战略只会加速现金流的流失，让风险更快到来。

蔚来可能走不到盈利的彼岸

从二季度的这份财报看，蔚来已经站在危险的悬崖边上。亏损惯性难以扭转，资本耐心几近枯竭，高负债让它几乎没有安全边际，三品牌扩张则让风险进一步放大。

李斌想在四季度交出一个“盈利奇迹”，但从财务逻辑到行业规律，没有任何现实基础。蔚来的问题不是一两个季度能解决的，而是长期的商业模式错误。

理想已经盈利，小鹏正在逼近，蔚来却依旧困在亏损的深渊里。所谓“盈利目标”，在现实面前更像是一场幻觉。

如果没有外部输血或行业奇迹，蔚来可能真的撑不到盈利的那一天。