新能源车：商用车需求向好，欧洲销量增速亮眼

国内市场方面，根据乘联会的统计和预测，25年8月国内新能源车零售达110万辆，同比+7.3%，25年1-8月累计销量达750.4万辆，同比+25.0%。商用车、工程机械电动化渗透提速贡献增量，25年1-7月国内新能源重卡销量达9.6万辆，同比+179%，新能源渗透率达22.92%；欧洲车企电动化持续推进，海外新车型陆续推出，我们预计25年欧洲电动车销量仍有可观增速。根据ACEA，欧洲25年1-7月新能源车（BEV+PHEV）销量达208.1万辆，同比+23.7%，其中7月销量29.78万辆，同比+40.3%。

储能：国内大储盈利模式逐步完善，继续看好欧洲和亚非拉储能增长

国内市场方面，各省相继推出容量电价等政策，逐步深化电力现货市场运行，我们看好储能盈利模式完善并释放市场化需求，根据储能与电力市场，25年1-7月国内招中标规模达202.39GWh，同比+146.3%，有力支撑未来装机。欧洲市场方面，大储需求高增长，由于去库完成+工商储放量，部分户储逆变器企业反馈25年以来排产已出现好转；美国市场方面，25年1-7月美国新增装机23.70GWh，同比+57%，“大而美”法案将大储ITC补贴退坡时间延迟至2034年，中期大储项目经济性仍有保障。新兴市场方面，电网薄弱+电力短缺+发展新能源驱动大储户储需求增长，印尼推出百GW级别光储方案，澳洲推出户储补贴，全球储能多点开花。

需求向好+反内卷支撑价格，看好锂电产业链实现量利齐升

需求方面，25年以来国内新能源乘用车销量向好，商用车电动化渗透率提升速度快，贡献重要增量，欧洲新能源车今年销量有望维持同比20%以上增长，国内储能盈利模式逐步完善，各地出台“136号文”承接政策，后续需求向好，欧美大储装机保持较高增长。供给方面，电池及材料环节新增产能释放已显著放缓，我们预计锂电产业链各环节产能利用率或持续提升，电池及材料环节盈利能力有望持续改善，实现量利齐升。

风险提示：新能源车销量不及预期；新技术或新工艺导致行业格局变化；行业竞争加剧导致盈利不及预期。