合同物流并购正当时

发布机构 | 引航咨询(Pilotage Consulting)

原创作者 | 刘子成

本文编辑 | 一棵白菜

开年以来，国内外物流企业的并购热情陡然提升。国际巨头DHL连续收购了3家物流公司，包含：北美退货物流商Inmar 、澳大利亚本土物流商Glen Cameron以及生物医药物流公司CRYOPDP；同时，国内汽车物流新锐兆驰宣布并购老牌快消合同物流世能达，并且在近期完成了数千万元A2轮融资。多起物流并购的背后逻辑何在？是否预示着新的一轮并购潮来临？

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兆驰并购世衡达

汽车与快消、民营与外资的融合

今年3月，兆驰供应链宣布全资并购世衡达物流。兆驰供应链是国内汽车物流赛道的新锐企业，近几年增长迅猛。位列引航·合同物流100强第81名，2023年营收5.8亿元，且2024年营收接近翻番；世衡达则专注于快消品赛道，原名世能达物流（天津）有限公司，母公司是一家来自北美的外资公司，成立于1935年，2007年进入中国建立分公司，主要服务宝洁、沃尔玛、联合利华等外资快消零售企业。兆驰的标签是汽车，世衡达的标签是快消。两个看似泾渭分明的赛道，为何要融合呢？

表面上，合同物流赛道的业务场景纷繁复杂，但是内在逻辑上，有许多共通之处，兆驰与世衡达的融合，更多的是内部能力的优势互补。

兆驰的核心能力在于落地。作为国内新锐的汽车物流企业，业务覆盖了汽车零部件入厂、生产、出厂和售后等多个环节。针对不同的物流场景，兆驰能够形成自己的标准化解决方案和管控流程，并且在“结构性降本”以及数字化服务能力上表现出色。

世衡达的核心能力在管理体系与客户服务上。世能达（母公司）作为北美老牌合同物流企业。在近百年时间内，已经打磨出一套高度严谨、精细化的流程体系，是国内合同物流企业的精细化管理的标杆。同时在客户服务上，覆盖了世界 500 强 80% 以上的公司，对于外资客户具备丰富服务经验与能力。

整体来说，此次并购是1+1大于2的，对于兆驰来说，世衡达完备的管理体系与客户服务能力补足了自身最后一块短板。对于兆驰的未来发展，具有关键性作用。

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国际物流巨头

DHL、DSV、德迅的并购之路

并购是国际巨头来扩充自身“帝国版图”的主要途径。我们选择了三家代表性的企业：DHL、DSV、德迅，看看他们的并购案例能给国内物流企业带来哪些启示？

2.1DHL：全球整合、扩张、优化之路

今年以来，DHL“出入手”动作十分频繁。首先是连续收购了3家物流公司：北美Inmar 、澳大利亚Glen Cameron 以及生物医药物流公司CRYOPDP。同时，剥离掉了拥有91年历史的美国子公司Standard Forwarding，并且官宣裁员8000人。作为位列全球物流收入排行第五名的DHL（仅次于亚马逊物流、FEDEX、UPS、USPS），能够长期保持全球领先地位，离不开背后的并购与整合。

①1969年-2002年：起于美国，搭乘中国“高速列车”快速发展

DHL成立于1969年，做国际航空快递起家。最初是通过人肉空运的方式运输从美国和夏威夷之间的包裹。1970年，扩展到欧洲、中东、非洲市场。1977年，进入拉美。1984 年，DHL覆盖全球125个国家，每年处理包裹达1500万件。

1986年，DHL进入中国，联合中外运成立中外运-敦豪，搭上了国内高速发展的列车。2000年，中国成为DHL全球最大市场，在国内拥有82家分公司，稳居中国航空快递业的领导地位。

②2002年-2020年：全球整合、收购与扩张

2002年初，德国邮政全面收购DHL。2003年，德国邮政将DHL、Euro Express、Danzai 合并为一个新品牌DHL。

2005年，德国邮政并购Exel，Exel是英国老牌物流公司，年营收超40亿欧元，随着Exel与DHL的融合，DHL SUPPLY CHAIN（供应链业务）诞生。

③2020年-至今：全球供应链的持续优化

近几年，DHL频频出手，主要目的是补齐短板，持续优化。重点布局了电商物流（如土耳其MNG Kargo）、逆向物流（北美Inmar）、海运（Hillebrand）、医疗冷链（CRYOPDP）、区域公路货运（澳大利亚Glen Cameron）等领域。

2021年，DHL以15亿欧元收购德国海运代理公司Hillebrand。Hillebrand年营收14亿欧元，年运输约50万集装箱，主要是加强DHL在液体运输和全球货运网络的专业性。

2023年，DHL收购土耳其MNG Kargo，MNG Kargo是土耳其电商物流的头部企业，日均派送量达60万件，此举补充了其欧洲包裹网络能力。

2025年，DHL先后收购了北美Inmar 、澳大利亚Glen Cameron 、生物医药物流公司CRYOPDP。其中，Inmar 是北美最大退货处理服务商，此举强化了DHL的退货管理、再销售及可持续物流能力。Glen Cameron是澳大利亚公路货运及合同物流公司，此举巩固了DHL在澳大利亚的市场领先地位。CRYOPDP是专注于临床试验、生物制药及基因治疗领域的冷链物流，并购后增强了DHL在医疗供应链中的服务能力。

有并购也有剥离。除了裁员8000人以外，今年3月，DHL还宣布出售拥有91年历史的美国中西部零担公司Standard Forwarding。面对复杂的外部环境、不明朗的增长未来，DHL杀伐果断，积极的在成本与效率上进行优化。

2.2DSV:全球货代霸主的并购之路

2024年，DSV官宣158亿美元收购DB Schenker（德铁信可），一举成为全球最大的货代企业（两家合并后，年营收高达434亿美元）。从小型家族企业进化到全球第一大货代，DSV传奇的成长史背后是其精准的并购。

①1976年-2000年：本土企业并购，国际化转型萌芽

1976年，DSV由九家丹麦货运公司合并起步。1987年，在哥本哈根股票交易市场上市，基本在北欧站稳脚跟。1989年，先后收购两家当地的出口公司Borup Autotransport A/S和Hammerbro ASBech Trans，又在 1997 年和 1999 年分别收购 Samson Transport Co. A/S 和 Svex Group AB。正式开启了从本土业务向国际化的转型之路。

②2000年-2010年：站稳欧洲，开启全球网络布局

2000年，DSV开始布局全球运输网络，第一步就是收购 DFDS Dan Transport Group。此举帮助DSV确立了在美国和亚太区的国际运输地位。

2005年-2006年，DSV先后收购 J.H.Bachmann与Frans Maas，进一步加强了国际海运与空运能力，并且帮助DSV成为了真正的欧洲物流巨头。

2008年，DSV收购ABX LOGISTICS和Roadferry Ltd，打开了南美洲市场。此时，DSV业务已经遍布六大洲。

③2010年-2024年：强强联手，成为全球霸主

2016 年，DSV收购了 UTi Worldwide Inc，成为了全球第五大货代公司。此举帮助DSV巩固了美国与非洲市场，强化了空运、海运和合同物流业务，整体营业收入增加46%。

2019年，DSV收购Panalpina Welttransport（泛亚班拿），跻身全球第四大货代公司。Panalpina本是全球排名第7位的货代，两者可谓是强强联手。收购后进一步强化了DSV的全球地位。

2021年，DSV 收购了Agility Global Integrated logistics(GlL)。此次收购，DSV 晋升为全球三大运输及物流巨头之一。

2024年，DSV 收购DB Schenker后，一举成为全球最大的货代企业。成为了年营收达434亿美元、海运货量达430万TEU，空运货量达245万吨的全球货代新霸主。

DSV除了并购之外，更值得关注的是盈利能力。细数DSV收购的企业，大多数是具备网络或客户资源，但盈利水平不佳的企业。在DSV精细化的管理改造下，盈利能力提升明显。2024年，DSV实现营收232.4亿美元，息税及特殊项目前利润（EBIT）22.4亿美元，同比下降8.4%。在利润转化方面超越DHL与德迅，稳居行业榜首。

2.3德迅（Kuehne+Nagel）：全方位的“疯狂收购”战略

作为全球排名第一的海运和空运货代德迅（Kuehne+Nagel），近几年同样贯彻了自身“疯狂收购”策略。

① 收购爱派克斯（Apex）：跻身跨太航线头部企业

2021年，德迅为并购了爱派克斯，支付了11亿瑞士法郎，创下德迅历史上的收购规模之最。

爱派克斯是亚洲跨太平洋航线的头部企业，该公司2020年的营业额为22亿瑞士法郎，约合24.3亿美元，税前利润为 1.26亿瑞士法郎，约合1.4亿美元。收购爱派克斯对德迅战略意义重大，一方面，补充德迅的全球空运网络，帮助德迅跻身跨太航线头部企业；另一方面，强化德迅在亚太市场布局，尤其在电商、高科技和电动汽车领域。

②收购南非Morgan Cargo：补足冷链业务，提高南非线路服务质量

2023年，德迅宣布收购南非、英国和肯尼亚的知名货代 Morgan Cargo。

Morgan Cargo是冷链物流专家。2022年共处理空运4万吨、海运2万TEU。

此次收购战略意义在于：加强非洲和中东地区的冷链物流能力，完善德迅在高增长市场的布局。

③收购加拿大Farrow：扩大北美的报关服务

2023年，德迅官宣收购加拿大知名报关行Farrow。

Farrow是北美最大的私营和家族式报关、贸易咨询和物流服务提供商之一。企业经营超百年，并在加拿大和美国的41个地点拥有830名员工。2022年，Farrow处理了超过150万次海关申报。此次收购扩大了德迅在北美的报关服务能力，同时补充美国与加拿大和墨西哥边境的跨境能力。

④收购马来西亚City Zone Express：增强亚洲跨境公路物流服务能力

2024年，德迅宣布收购马来西亚物流企业City Zone Express。

City Zone Express是东南亚跨境公路物流服务商，业务覆盖马来西亚、新加坡、越南等地，拥有260辆卡车和8万平方米仓储。此次收购的战略意义：增强亚洲公路物流网络，尤其是在汽车和工业领域的跨境运输能力。

⑤收购美国IMC Logistics：持续加强北美物流网络

2024年，德迅宣布收购美国物流公司IMC Logistics（IMC）51%的股权。

IMC是美国多式联运物流头部企业，专注港口与铁路枢纽的集装箱运输。2023年营收8亿美元，年处理200万标准箱，拥有约1700名员工，49个物流枢纽。

此次收购战略意义：进一步扩大德迅在北美市场的领先地位。同时，从海运到铁路，大大扩展了德迅的服务能力与范围。

从并购动作上看，德迅主要还是从区域覆盖与业务扩展上去考量。区域上，重点布局亚太、北美和非洲，通过收购本土企业快速建立网络优势；业务上：聚焦冷链、多式联运等高附加值领域，强化端到端服务能力。

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估值回归理性

合同物流并购正当时

企业并购是动辄千万、过亿元的决策，所以估值合理性对于投资者来说尤为重要。2019年之前，物流老板们对估值预期都拉的很高，动辄30-50倍的市盈率，直逼互联网企业。近两年大环境不好，每年招投标一降再降，大部分合同物流企业们心里没底。

现在并购时，一方面，投资方需要审查目标公司财务健康度，评估营收增长、利润率、现金流稳定性等情况。同时，建立估值模型去匹配企业，并结合市场行情，给出最终价值；另一方面，老板们也变的更加务实，能够把企业估值和企业的客户质量与利润稳定性挂钩，回归到商业的本质，得出理性的估值预期，这是非常具有性价比的。

总结来说，并购不是企业发展的终点。物流企业如果只是通过并购实现规模扩张，并不能形成真正的竞争力。只有内外资源的融合、组织管理体系的进化、盈利效率的提升，才能不断推动企业做大做强。