5月28日，黄山谷捷股份有限公司（以下简称“黄山谷捷”）更新招股说明书，公司拟在深交所创业板上市。

业绩保持快速增长

6名销售人员撑起7亿多元营收

招股书显示，黄山谷捷是一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的国家高新技术企业，公司产品主要应用于新能源汽车领域，在新能源发电、储能等领域亦有广泛应用前景。

根据国际能源署数据，全球新能源汽车销量从2019年的225.53万辆增长至2023年的1,436.94万辆，年均复合增长率约58.88%。根据中国汽车工业协会数据，我国新能源汽车销量从2019年的120.6万辆增长至2023年的949.5万辆，年均复合增长率为67.51%，连续9年位列世界第一。

得益于新能源汽车行业的快速发展，报告期内黄山谷捷业绩快速增长。2021年至2023年，黄山谷捷实现的营业收入分别为2.55亿元、5.37亿元和7.59亿元，复合增长率为72.37%，归属于母公司股东的净利润分别为3427.86万元、9947.19万元和1.57亿元，年均复合增长率为114.21%。

记者注意到，目前黄山谷捷只有6名销售人员，按2023年7.59亿元收入计算，每名销售人员创收1.265亿元。

报告期各期，公司销售费用率分别为0.33%和0.28%和0.30%，远低于同行业可比公司的平均值1.90%和2.46%和1.94%。

黄山谷捷解释称，公司客户主要为国内外知名的功率半导体厂商，客户相对较为集中且建立了长期稳定的合作关系，因此公司维护与开拓市场所需的人员投入以及差旅费和业务招待费等支出相对较低。

客户集中度较高

核心产品单价不断下降

据招股书，黄山谷捷是全球功率半导体龙头企业英飞凌新能源汽车电机控制器用功率半导体模块散热基板的最大供应商，同时与国内外知名的功率半导体厂商博世、安森美、日立、意法半导体、中车时代、斯达半导、士兰微、芯联集成等建立了长期稳定的合作关系。

报告期内，黄山谷捷营业收入前五名客户销售占比分别为83.72%、63.86%和55.52%，尽管报告期内客户集中度逐年降低，但占比仍较高。其中，贡献最大的是英飞凌，销售占比分别为40.00%、28.65%和16.57%。

报告期内，铜针式散热基板销售是公司最主要的收入来源，公司铜针式散热基板销售收入占主营业务收入的比例分别为93.48%、96.96%和98.51%。

值得一提的是，虽然营收净利保持连年增长，但是黄山谷捷的核心产品单价却呈连续下滑趋势。报告期内，公司核心产品铜针式散热基板销售均价分别为97.63元、95.40元和90.97元，呈不断下降趋势。

黄山谷捷在招股书中也提到了客户降低采购价格的影响：公司下游客户大多为国内外知名功率半导体厂商，该类客户在行业内具有较强的议价话语权，受降低生产成本等因素影响，客户具有压低采购价格的诉求。

报告期内，黄山谷捷存在向部分供应商采购铜材的同时对其销售铜废料的情形。比如，2022年公司向宁波高新区威康新材料有限公司采购1.39亿元，占采购总额的比例为35.68%，当年向后者销售1763.96万元，占营业收入比例为3.29%。不过黄山谷捷称这符合行业惯例，公司与交易方不存在关联关系。

应收账款大增

研发费用率低于同行均值

值得注意的是，随着营业收入大幅增长，黄山谷捷应收账款余额也在加速扩大。

报告期各期末，公司应收账款账面价值合计分别为6762.99万元、1.44亿元和1.65亿元，占流动资产的比例分别为36.63%、55.46%和43.86%，应收账款总体呈增加趋势。

黄山谷捷坦言，公司客户主要为国内外知名功率半导体厂商，商业信用良好，但未来若主要客户因经营情况或商业信用发生重大不利变化，以及公司对信用风险管控不当，则可能导致应收账款无法收回的风险，从而影响公司经营业绩。

研发方面，报告期内，公司研发费用主要包括职工薪酬、材料费用、折旧与摊销等，研发费用占营业收入的比例分别为1.93%、2.30%和2.42%，大大低于同行业可比公司均值。同行业可比公司均值分别为5.29%、6.83%和5.13%。

两年分红3000多万元

经营性现金流与净利润不匹配

招股书显示，报告期内，黄山谷捷经营性现金流净额分别为-1348.79万元、1734.22万元和9430.46万元，而同期净利润分别为3427.86万元、1.02亿元和1.63亿元。由此可见，其经营现金流净额波动极大，且与当期净利润金额相差较大，2021年更是出现负值，变化趋势与净利润极度不匹配。

对此，黄山谷捷解释称，由于公司报告期内业务规模和营业收入快速增长，经营性应收项目相应增加，同时，为应对大幅增长的订单需求，公司的存货余额相应增加，从而导致经营性现金流量净额为负。

黄山谷捷表示，未来如果公司不能及时回笼资金，经营活动产生的现金流量净额可能继续出现负数或与净利润金额差异较大，进而对公司的财务状况和生产经营带来不利影响。

经营活动现金流承压，黄山谷捷投资活动产生的现金流量净额情况也难言乐观，报告期内分别为-1033.82万元、-3138.54万元和-2738.59万元，均为负值。

现金流吃紧，黄山谷捷在上市前夕却仍在进行现金分红，2021年、2022年分别分红1928.17万元、1500.00万元。

公司本次拟募集资金5.02亿元，用于功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

编辑吴怡漪责编 朱峰校审汪蓓

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