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　　来源：资本深潜号

　　作者 |孙建楠

　　作为国际金融机构，瑞士银行集团是A股市场的“老牌外资”。

　　该机构既是QFII制度下（合格境外投资者）外资买入A股的第一家机构。

　　同时，瑞银前几年也因为合并瑞士信贷，而成为国内外资的“头牌”。

　　2025年3月7日，瑞银证券举办在线分享会，聚焦中国股市投资策略。“瑞银声音”的代表之一瑞银证券中国股票策略分析师孟磊就A股市场基本面、AI主题投资变化以及政策宽松对股票市场的影响进行了深入分析。

　　他总体观点积极，认为：

　　1、今年全年有接近1.7万亿长线资金流入，将进一步改善股票市场结构性，一定会对市场的估值起到正面助推作用。

　　2、A股估值现在是比海外新兴市场折价接近20%，在2022年之前中国股市一直都是对海外新兴市场有溢价的，但到了2022年以后。

　　3、今年沪深300的盈利预测约为6%，其中非金融板块弹性较大，从去年的小幅负增长恢复到正7%，增速由负转正。

　　4、DeepSeek作为开源模型，降低个人和企业使用高质量生成式AI服务的成本，并使得关联的重点领域如机器人、医药研发、自动驾驶、金融IT等不断吸引关注。

　　5、股市战略重要性提升，从投融资转向以投资者为本。这些变化旨在引导居民财富从房地产市场转向股票市场，推动资本市场发展。

　　6、A股年内有三大“叙事”：基本面改善、AI主题投资推动估值上升以及政策宽松对股票市场的正面作用。

　　7、投资策略上，成长风格和小盘股值得看好，市场情绪改善和成交量跃升将推动中小盘股表现。

　　8、股市交易量的活跃对券商业务有正面助推作用，保险公司的投资收益也受此影响。而银行板块虽有降息前景，但总体可控，预计全年盈利增长可达6%右。

　　我们将孟磊的发言纪要整理如下，以飨读者。

　　01

　　今年A股盈利增速由负转正

　　孟磊首先从A股市场基本面入手，指出今年沪深300的盈利预测约为6%，其中非金融板块弹性较大，从去年的小幅负增长恢复到正7%，金融板块有望维持单位数增长。

　　这一盈利增长预期主要基于宏观层面通胀小幅提升、经济稳定态势以及政策助力作用。

　　从历史数据来看，名义GDP与非金融A股板块营业收入高度相关，关联系数约1.6。这意味着名义GDP的增长将显著带动非金融板块收入提升。

　　此外，PPI与收入增速也密切相关，只要PPI、CPI从负增长区间提升，将对营收环境产生积极影响，这是盈利复苏的重要基础。

　　由此，名义GDP小幅复苏，加上通胀带来的复苏会推动整体收入的提升。后者进一步推动A股企业整体盈利情况好转，尤其在非金融板块表现明显。

　　02

　　名义GDP复苏有利非金融板块

　　他同时看好金融板块。金融板块包括保险、证券、银行等。

　　孟磊提出，证券、保险行业利润今年会进一步复苏。市场交易量活跃对券商业务有正面助推作用，保险公司投资收益也受此影响。

　　银行板块虽有降息前景（可能影响净息差），但总体可控，预计全年盈利增长可达6%左右。

　　03

　　AI推动中国股票重估

　　AI主题投资成为近期市场热点，孟磊分析了其对中国股票市场的影响。

　　自1月底以来，全球投资者热议中国股票市场的重估，AI技术的发展，尤其是DeepSeek带来的新动能，推动了中国股票市场的估值重构。

　　他观察到：从数据来看，中国科技板块在主要指数中的占比明显提升，人工智能成分股占比从不到1个百分点提升至3个百分点。

　　此外，大科技板块（包括TMT、计算机、软件、电子、通信、军工等一系列的板块）占比从6~7个百分点提升至超过20个百分点。这背后是政策对科技创新的支持，推动产业转型向高科技、高质量发展。

　　DeepSeek作为开源模型，为各行业赋能，加速国内自主可控生态闭环建设，降低个人和企业使用高质量生成式AI服务的成本，推动进一步创新。与AI相关的板块，如机器人、医药研发、自动驾驶、金融IT等，成为投资者重点关注方向。

　　此外，港股市场上，互联网巨头估值上移，反映出市场对AI主题投资的关注。短期来看，AI技术尚未带来大幅盈利增长，但估值层面变化显著。

　　资金流入方面，A股成交量从去年10月份以来跃升，个人投资者交易比例较高，新增投资者数量提升，家庭部门超额储蓄可能转化为投资资金，推动股票市场估值上升。

　　港股方面，海外投资者介入，南下资金买入活跃，海外投资者仓位提升，为股票市场估值提供支持。

　　04

　　A股战略定位已发生变化

　　从宏观层面来看，A股市场战略重要性提升，从投融资平衡转向以投资者为本。诸多变化旨在引导居民财富从房地产市场转向股票市场，推动资本市场发展。

　　资金流入方面，今年保险公司新增保费30%引导进入股票市场，公募基金增加流通市值持股，社保基金、养老金等长线资金入市，他预计全年有接近1.7万亿长线资金流入。

　　这些资金流入将对市场估值产生正面影响，同时下行风险得到长线资金保护，稳定市场发展。

　　05

　　三大“叙事”利于成长

　　孟磊总结了股市存在的三大“叙事”：基本面改善、AI主题投资推动估值上升以及政策宽松对股票市场的正面作用。

　　在投资策略上，他看好成长风格和小盘股，认为市场情绪改善和成交量跃升将推动中小盘股表现。

　　对于市场展望，孟磊指出，中国股票市场估值折价不合理，随着盈利增长、政策支持和长线资金流入，估值有望修复。

　　“以中国沪深300和全球新兴市场来比，在2022年之前中国股市一直都是对海外新兴市场有溢价的，但到了2022年以后，中国股市不仅没有溢价，而出现了折价，现在折价接近20%。”

　　06

　　海外资金对中国股市兴趣增加

　　孟磊指出，海外资金对中国股票市场的兴趣正在增加。随着全球经济环境的变化，美国市场波动加剧，美元指数回调，新兴市场股票迎来喘息机会。中国股市由于拥有高质量、开源的大模型，对海外投资者具有吸引力。

　　此外，海外投资者对中国资产的配置比例较低，有较大的加仓空间，未来有望持续流入。

　　07

　　中国股市反弹将有持续性

　　孟磊认为，股市反弹具有持续性。当前中国股市估值折价不合理，随着盈利增长、政策支持和长线资金流入，估值有望修复。此外，美元走弱周期也将为新兴市场资产表现提供支持。

　　他进一步认为：从投资策略来看，成长风格和小盘股将是未来市场的重点方向，市场情绪改善和成交量跃升将进一步推动中小盘股的表现。

　　“更多的个人投资者介入股票市场的状态之下，成交量的跃升会对整体中小盘股形成比较大的利好，而A股中小盘股与人工智能主题上面的投资机会比较吻合。所以风格来说，我们看好的是小盘，也就是我们看好成长加小盘。”