美债收益率曲线重现倒挂预警。

　　面对特朗普关税的挑战，美国经济的裂痕可能逐渐显现。

　　亚特兰大联储GDPNow模型周五更新数据显示，美国一季度经济将萎缩1.5%。如果成为现实，这将是自2022年第一季度以来，美国经济首次出现季度下滑。在一系列经济增长放缓迹象出现之际，关于美国经济可能衰退的讨论有所升温。

　　转折点出现？

　　进口商在特朗普关税令到来之前抢先一步，导致美国1月份商品贸易逆差意外扩大至创纪录水平。

　　美国商务部周五公布的数据显示，商品贸易逆差扩大25.6%，至1533亿美元，刷新历史记录，市场预期1166亿美元。其中，美国1月进口增长11.9%，至3254亿美元。

　　随着贸易赤字大幅增加，亚特兰大联储的预测从2.3%增长下调至萎缩1.5%。自去年四季度以来，美国进口呈现持续激增态势，华尔街认为，这反映了特朗普总统威胁要对墨西哥、加拿大、中国和其他贸易伙伴征收高额新关税影响。亚特兰大联储称，净出口对第一季度实际GDP增长的贡献预测从-0.41个百分点下降到-3.70个百分点，而第一季度实际个人消费支出增长的预测从2.3%下降到1.3%。

　　美国商务部经济分析局（BEA）周四公布的二读数据称，上一季度国内生产总值（GDP）以2.3%的年率增长，明显低于三季度的3.1%。

　　事实上，越来越多的迹象表明第一季度美国经济增长进一步降温。

　　标普全球上周公布的一系列调查显示，随着企业和消费者对特朗普政府的政策越来越感到不安，衡量美国经济活动强度的综合采购经理人指数（PMI）跌至17个月低点。标普全球市场情报公司首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示：“公司报告称，人们普遍担心联邦政府政策的影响，从削减开支到关税和地缘政治发展。”他解释称，政治局势不确定性打击销售，同时受关税影响，供应商价格也在上涨。

　　巴林集团（Ballinger Group）外汇市场分析师查普曼（Kael Chapman）表示：“特朗普的商业蜜月似乎已经结束了。服务业是PMI下降的原因，自2023年1月以来首次出现收缩。制造业活动升至八个月高点，这归因于与关税相关的前期潜在成本增加或供应短缺。”

　　密歇根大学调查显示，其消费者信心指数从1月份的最终读数71.7降至2月份的15个月低点64.7。消费者的12个月通胀预期从1月份的3.3%飙升至4.3%，为2023年11月以来的最高水平。值得注意的是，五年前通胀预期为3.5%，为1995年以来的最高水平，而1月份为3.2%。

　　房地产市场也显示出疲软信号。美国房地产经纪人协会表示，1月份二手房销量下降4.9%，经季节性调整后的年率为408万套，主要原因是抵押贷款利率和房价高企。还有人担心，关税将提高包括木材和电器在内的建筑材料的成本，使建筑商更难解决全国性的住房短缺问题，这导致房价上涨，降低了人们的负担能力。凯投宏观预计，鉴于借贷成本一直保持在7%左右，未来几个月购买活动将继续疲软。

　　危险有多大？

　　虽然特朗普在竞选活动中誓言重振美国经济，但他的议程带来了很多不确定性。凯投宏观北美经济学家阿什沃斯（Paul Ashworth）坦言，他看到了轻度滞胀的风险，即经济增长缓慢，通货膨胀率接近或超过3%。

　　滞胀一词的起源可以追溯到1974年至1982年美国经济的混乱时期。在这九年期间，美国的年度国内生产总值经历了四次下降，1980年通货膨胀率达到13.5%的峰值。

　　SPI资产管理公司董事总经理英尼斯（Stephen Innes）在一份报告中表示：“市场有一种忽视问题的方式，直到问题变得不可避免，而现在，滞胀风险——曾经被视为20世纪70年代的遗留问题——正悄悄回到人们的谈话中。”

　　本周10年期美债收益率再次低于3个月期国债，收益率曲线倒挂重现。值得一提的是，在过去几十年的经济衰退中，该现象在12到18个月的时间范围内有着良好的预测记录。

　　尽管市场更密切地关注10年期和2年期国债之间的关系，但美联储更倾向于以3个月期为基准进行衡量，因为它对联邦基金利率的变动更为敏感。PGIM固定收益公司首席美国经济学家波切利（Tom Porcelli）表示：“道路上有很多坑洼，我们真的需要绕过它们。正在发生的事情是，围绕关税的所有不确定性，尤如将一个超强放大器置于所有这些坑洼上。 ”

　　经济学家表示，未来将密切关注消费者和企业支出的数据，看看这种不安是否会转化为支出和投资放缓。经通胀调整后，1月份消费者支出大幅下降0.5%。这是三年来最大的跌幅。但这一回落是在第四季度异常强劲之后出现的，因此2月份的数据将是判断疲软是否持续的关键。RSM首席经济学家布鲁苏莱斯（Joseph Brusuelas）表示：“如果投资者因经济增长恐慌而采取更规避风险的态度，人们就会预料到这一点，这种恐慌在商业周期后期会定期出现。目前尚不清楚这是更多的噪音，还是我们将看到经济活动更加明显放缓的信号。”

　　巴克莱银行经济学家拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）周五发布研报称，如果负面新闻的鼓声越来越大，包括下周五2月份的就业报告，投资者将不得不认真对待美国经济可能走向衰退的情况。他表示，这一预测在大选结束时似乎“难以置信”。