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上周，A股市场整体走强，科技板块呈现爆发式上涨，AI产业链从上游算力到下游应用均掀起涨停潮，交易资金进一步向科技股集中。

机构认为，当前科技板块的成交拥挤度已上升至历史高位，后续板块内部的交易逻辑将逐渐转向基本面。从大势来看，在稳增长政策持续发力，资金风险偏好回暖的背景下，A股有望延续上升趋势。

TMT板块成交拥挤度升至高位

过去两年中，TMT板块的成交拥挤度总是引发市场关注。当TMT板块成交额在市场总成交额中的占比接近40%时，板块超额收益就会出现阶段回踩。而2025年春节后，TMT板块成交额占比突破40%并持续高位运行，40%的隐形约束似乎失效了。

对此，广发证券认为，每一轮大型科技产业周期中，TMT板块成交额在总成交额中的占比中枢均会经历明显的提升，主要原因是成分股数量和市值占比增加，以及投资者对于基本面预期的改善。根据广发证券测算，当前TMT板块成交额在总成交额中的占比为44%。结合A股历史经验和美股市场对比经验，本轮TMT板块成交额占市场总成交额的比例最高可能触及50%。

广发证券分析称，DeepSeek的出现改变了过去两年TMT板块缺乏基本面支撑的情况，这也是推动TMT板块成交额占比突破的重要原因。后续，TMT板块拥挤度可能持续处于高位。中期角度来看，拥挤度指标的指引意义将弱化，行情走势取决于订单、产品规模和销量、事件催化、业绩增速等基本面观测指标。

兴业证券同样认为，“成交占比”“换手率”“拥挤度”等情绪指标更适用于基本面、产业逻辑相对稳定的行业。当一个行业所处的产业趋势、生命周期、政策环境、基本面逻辑等出现重大变化时，则可能突破交易拥挤的桎梏，形成新的趋势性行情。

同时，TMT板块本身是一个涵盖上游算力硬件、中游软件服务及下游应用的庞大产业链条。板块阶段性可能出现局部“过热”，但依然可以找到有性价比的方向。

对于科技板块内部走势情况，民生证券认为，由于产业发展阶段的不同以及市场参与者的变化，AI驱动的行情后续将走向分化。一方面，对于传统互联网龙头企业而言，AI相关业务的重估可能带动整体估值的上修；另一方面，新兴公司在业绩兑现之后，可能面临参与者切换或者业绩兑现不及预期的风险，进而带来估值下修。

东吴证券分析认为，2024年11月以来的行情中，科技成长风格内部的交易逻辑逐步从过去的“海外映射”走向“内生产业趋势”。

得益于“工程师红利”与庞大的用户基础，我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，在终端硬件制造和软件生态构建方面拥有坚实壁垒。因此，东吴证券认为，当前成长风格内部的行业轮动将更多偏向落地进展、事件催化及衍生产业链，例如云计算、芯片制造、大模型、机器人、AI眼镜等。此外，科技成长风格可能阶段性从AI大类板块，轮动到新能源、空天信息、数据要素等方向。

中信证券表示，从产业逻辑角度来看，DeepSeek大规模部署和应用意味着国产AI已经从映射和主题阶段迈向真正的产业趋势。后续大市值公司的高利润弹性会使得缺乏业绩的纯主题小票吸引力大幅下降，预计未来市场会聚焦优质龙头，摒弃单纯博弈炒作。真正能够通过AI技术重构商业模式、打开盈利空间的企业将逐步与单纯的概念炒作标的拉开差距。

在大势研判上，机构普遍认为，春季行情仍在进行中。

光大证券表示，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入有望进一步提升市场估值。当前A股市场的估值处于2010年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长期资金以及前期赚钱效应带来的增量资金或将加速流入市场，有望进一步提升A股市场的估值。

华金证券同样看好后续微观资金面继续流入A股。一方面，在基本面边际改善、市场情绪回升的背景下，外资、杠杆资金可能继续流入；另一方面，鼓励中长期资金入市的政策后续可能落地实施，保险等中长期机构资金有望加大配置A股的比例。

中信建投证券认为，民营企业信心提振，以及AI产业从主题转向景气度逻辑，是当前行情强度与持续度的重要支撑。海通证券预计，未来我国产业政策将进一步聚焦科技创新，推动和培育新质生产力发展，资本市场制度环境也为科技投资创造有利条件，中国科技龙头正在崛起中。结构上，AI浪潮引领的科技将是持续性主线。