12 月 19 日，由“大疆教父”李泽湘亲手创立的希迪智驾正式的港交所挂牌上市，开盘钟声敲响时，115 亿港元的市值一度让市场看到硬科技资本化的新范本。

上市首日希迪智驾股价大幅破发，最终收跌 13.69%，市值蒸发超 15 亿港元。一场备受瞩目的 IPO，最终演变成一场关于封闭场景自动驾驶商业化价值、技术路线可持续性、资本估值逻辑的三重拷问。

上市即破发，光环下的资本冷静

在资本市场的叙事体系里，“第一股”往往自带流量与溢价，无论是消费赛道的新锐品牌，还是科技领域的创新企业，“第一股”的标签总能吸引大批投资者的目光。商用车自动驾驶作为智能交通的核心板块，被视为继乘用车智能化之后的又一片蓝海。

但开盘后希迪智驾的股价并未如预期般冲高，反而迅速跳水，一路震荡下行。希迪智驾开盘价263港元，与发行价持平，开盘市值约 111.6 亿港元，盘中一度跌超 17%，最低探至 218 港元/股，收盘报 227 港元，较发行价跌 13.69%，总市值约 99.4 亿港元。

上市后三个交易日股价小幅反弹，整体趋于平稳，未出现大幅波动，市场情绪逐步消化首日破发冲击。截至 12 月 26 日，未出现极端涨跌，维持在 220—230 港元区间震荡，市值稳定在 99 亿 —102 亿港元区间。

是市场对商用车自动驾驶赛道失去了信心？还是希迪智驾的自身基本面难以支撑高估值？抑或是资本市场对硬科技企业的评判标准，正在从故事驱动转向价值驱动？

这场破发不仅是希迪智驾的首场资本大考，更是一面折射商用车自动驾驶行业真实生态的镜子。

创始人的“金字招牌”与差异化战略

提及希迪智驾就绕不开李泽湘这个名字，他被业界誉为 “大疆教父”，正是因为他一手孵化了大疆创新。多年来李泽湘深耕硬科技领域的创业孵化，投资了百余家科技企业，涵盖机器人、人工智能、智能制造等多个赛道，其中不乏多家独角兽企业。

当李泽湘将目光投向商用车自动驾驶赛道时，市场毫不意外地给予了高度关注。他的入局不仅为希迪智驾带来了资金与资源，更重要的是注入了硬科技的基因。

在自动驾驶的赛道上，一直存在着两条清晰的路线之争，一条是面向乘用车的开放道路自动驾驶，另一条是面向商用车的封闭场景自动驾驶。

开放道路自动驾驶，无疑是更具想象空间的赛道，它瞄准的是普通消费者的出行需求，一旦实现完全自动驾驶，将彻底颠覆人类的出行方式。但这条赛道的难度也不言而喻，开放道路的工况复杂多变，行人、非机动车、突发路况等因素交织，对技术的要求极高，同时相关的法律法规尚不健全，安全责任界定模糊，并且高昂的研发成本和漫长的商业化周期，让许多企业望而却步。

而希迪智驾选择了一条差异化的破局之路，聚焦封闭场景的商用车自动驾驶。所谓封闭场景主要包括矿山、港口、园区、机场等区域，这些场景工况相对固定，大大降低了自动驾驶技术的研发难度，让技术落地变得更加容易。

法规限制少相较于开放道路，封闭场景的自动驾驶车辆，并不需要面对严格的路权问题和法规限制。目前国内对于封闭场景的自动驾驶应用，采取了相对宽松的监管态度，鼓励企业进行试点和商业化运营。

另外客户有明确的痛点和付费能力，近年来随着人口老龄化加剧和年轻一代就业观念的转变，矿山行业出现了严重的招工难问题，熟练的矿卡司机更是一将难求。

对于矿企而言自动驾驶矿卡不仅能够解决招工难的问题，还能大幅提升作业安全和效率，自动驾驶矿卡可以 24 小时不间断作业，避免了人工驾驶的疲劳问题。希迪智驾的这一战略选择，让它在激烈的赛道竞争中率先找到了立足之地。

财务的双面镜，百倍增长与持续失血

希迪智驾招股书中财报显示，公司的营业收入从 2022 年的 3110 万元，猛增至 2024 年的 4.1 亿元，两年时间增长超过 12 倍。进入 2025 年增长的势头依然不减，2025 年上半年公司实现营业收入 4.08 亿元，已经接近 2024 年全年的收入水平。

公司的核心业务是自动驾驶矿卡解决方案，数据显示，自动驾驶矿卡解决方案业务的收入占比，超过了总营收的九成。矿山场景的商业化落地，为何能给希迪智驾带来如此强劲的收入增长？

主要是客户需求的集中爆发，矿山行业的招工难和全风险高的痛点日益凸显，矿企对于自动驾驶解决方案的需求，并且希迪智驾在自动驾驶矿卡领域深耕多年，已经形成了从硬件到软件的完整解决方案，能够为矿企提供“交钥匙工程”。

除了自动驾驶矿卡解决方案公司还布局了 V2X 车路协同业务和智能感知解决方案业务，这两大业务虽然目前收入占比较小，但也为公司的业绩增长提供了一定的补充。

与狂飙猛进的收入形成鲜明对比的是希迪智驾持续扩大的亏损，财报显示，2022 年至 2025 年上半年，公司累计净亏损已超过 15 亿元，这份亏损的成绩单，让市场对公司的盈利能力产生了担忧。

亏损的背后是居高不下的研发投入，作为一家硬科技企业，研发是希迪智驾的核心竞争力所在，自动驾驶技术的研发需要大量的硬件测试和场景验证，这也需要耗费巨额的资金。每一辆测试车的改装成本都高达数百万元，而测试过程中还会面临车辆损耗、场地租赁等费用，此外为了应对不同矿山的复杂工况，公司需要不断优化算法模型，这需要投入大量的算力资源。

持续的亏损直接导致了公司现金流的紧张，财报显示，公司的经营活动现金流持续为负，这意味着公司的主营业务，目前还无法产生正向的现金流。截至 2025 年中，公司的账面现金远低于流动负债，资金压力显著。

护城河与业务波动，三大支柱的不平衡发展

自动驾驶解决方案是主要竞争力，也是企业的护城河，大量的矿山作业数据是优化算法模型的宝贵财富，新进入者想要在短时间内掌握这些数据，难度极大。

矿山项目的合作周期通常较长，从项目试点到规模化交付，需要经历数月甚至数年的时间，一旦合作达成矿企很难轻易更换供应商，因为更换供应商意味着需要重新进行测试和调试，这会耗费大量的时间和成本，这种高客户粘性为业绩的业务稳定提供了保障。

另外产业链整合能力也很重要，为矿企提供硬件 + 软件 + 服务的一体化解决方案，这种产业链整合能力，让公司在与客户的谈判中占据了主动地位，也提升了公司的盈利能力。

希迪智驾业务呈现出明显的不平衡发展态势，V2X 车路协同业务是希迪智驾布局的另一大核心业务，在发展初期V2X 车路协同业务曾为希迪智驾贡献了可观的收入。然而好景不长，V2X 车路协同业务是一个典型的政策敏感型业务，该业务的发展高度依赖于国家和地方政府的政策支持和行业标准的制定。

近年来随着国内车路协同行业的快速发展，行业标准的制定却陷入了 拉锯战，不同的企业和机构，提出了不同的技术标准，导致行业标准的不确定性增加。

受此影响希迪智驾的 V2X 车路协同业务收入大幅下滑，数据显示，2025 年上半年，该业务的收入占比回落至总营收的 2.3%，几乎可以忽略不计。

这一业务的波动暴露了希迪智驾业务结构的脆弱性，过度依赖单一场景的自动驾驶解决方案，一旦该场景的需求出现波动，或者政策环境发生变化，公司的业绩将受到直接影响。

智能感知解决方案是希迪智驾三大业务支柱之一，与自动驾驶解决方案和 V2X 车路协同业务相比，智能感知解决方案的最大优势在于高毛利率。这是因为智能感知解决方案的核心技术是计算机视觉和传感器融合，这些技术具有较高的技术壁垒，且产品的标准化程度较高，能够实现规模化生产，从而降低生产成本。

目前智能感知解决方案的收入占比虽然不高，但增随着轨道交通的智能化改造和智能安防市场的扩大，这一业务的市场空间正在逐步释放。

以列车自主感知系统为例，随着国内高铁和地铁网络的不断完善，对列车的安全运行要求越来越高，目前国内多家轨道交通企业，已经开始试点应用列车自主感知系统，市场需求正在逐步增长。

自动驾驶赛道分化加剧，封闭场景成盈利突破口

自动驾驶赛道从诞生之日起就充满了争议与分化，早期大多数企业都将目光聚焦于乘用车的开放道路自动驾驶，谷歌、特斯拉、百度等科技巨头，纷纷投入巨资研发，试图率先实现完全自动驾驶。

随着研发的深入，企业们逐渐发现开放道路自动驾驶的难度远超预期，开放道路的工况复杂多变，雨雪雾等恶劣天气、行人横穿马路、非机动车违规行驶等突发情况，都对自动驾驶系统的决策能力提出了极高的要求，此外相关的法律法规和伦理问题，也成为了制约开放道路自动驾驶商业化落地的重要因素。

比如特斯拉每年在自动驾驶领域的研发投入都超过百亿美元，即便是这样的投入，特斯拉的完全自动驾驶功能，依然处于测试版阶段，未能实现大规模商业化应用。

与开放道路自动驾驶的持久战不同，封闭场景的自动驾驶呈现出速胜论的特征。近年来越来越多的企业开始意识到封闭场景的潜力，纷纷切入这一赛道，除了希迪智驾之外，还有踏歌智行、慧拓智能等企业，在矿山自动驾驶领域展开竞争；在港口场景，主线科技、西井科技等企业也在积极布局。

封闭场景自动驾驶的快速发展，离不开市场红利的支撑。据灼识咨询发布的数据显示，中国封闭场景智能驾驶商用车市场规模，预计将从 2024 年的 26 亿元，增长至 2030 年的 568 亿元，复合年增长率高达 67.5%。

除了矿山场景之外，港口、园区、机场等场景的智能化改造也在加速推进，目前国内多家机场已经开始布局自动驾驶产品的应用。

与市场规模的快速增长相伴随的是行业格局的高度集中，灼识咨询的数据显示，2024 年，中国自动驾驶矿卡解决方案市场的前五大参与者，合计占据了 97% 的市场份额。

高客户集中度与规模化挑战

高客户集中度也是希迪智驾存在的问题，财报显示，2022 年至 2025 年上半年，公司来自前五大客户的收入占比，分别高达 96.7%、64.1%、80.0% 和 94.1%。这样的客户结构，意味着公司的业绩高度依赖于少数几个大客户。

高客户集中度在企业发展的初期是一种较为常见的现象，但随着企业规模的扩大，这种客户结构的风险隐患也日益凸显。如果某个大客户因为自身经营状况不佳或者调整了智能化改造的战略，减少或取消了对希迪智驾的订单，那么公司的营收将受到巨大冲击。

在与大客户的合作中，由于公司高度依赖大客户的订单，大客户在谈判中往往占据主导地位，可能会要求降低产品价格，或者延长付款周期。

希迪智驾目前的业务模式主要是以项目制为主，这种模式在企业发展初期，能够满足客户的个性化需求，快速打开市场。但随着业务规模的扩大，定制化的解决方案需要投入大量的人力和物力进行研发和调试，每个项目的需求都不尽相同，无法实现标准化生产。

因此希迪智驾想要实现可持续增长，必须实现从项目制到产品化的转型，开发出能够适用于多个客户和场景的标准化产品。

港交所为硬科技铺路

港交所的《上市规则》第 18C 章起到了至关重要的作用，在此之前港交所的上市门槛较高，对于未盈利的企业很难在港交所上市，这使得许多具有高增长潜力的硬科技企业，不得不远赴美国或内地科创板上市。

为了吸引更多的硬科技企业在港交所上市，提升香港资本市场的竞争力，港交所于 2023 年推出了《上市规则》第 18C 章，该章节专门为特专科技公司开辟了上市通道，旨在降低尚无盈利记录但具有高增长潜力的科技公司的上市门槛。

对于硬科技企业而言，18C 章的推出解决了企业的融资难题，硬科技企业的研发周期长、投入大，在盈利之前，需要大量的资金支持。同时上市还能提升企业的品牌知名度和市场影响力，有助于企业拓展客户和合作伙伴。

虽然 18C 章为硬科技企业打开了上市之门，但这并不意味着企业上市后就可以高枕无忧，18C 章对上市公司的信息披露要求较高，硬科技企业需要定期披露研发进展、业务增长情况等信息，接受市场的监督。如果企业的业绩增长不及预期，或者研发进展缓慢，可能会导致股价下跌，影响企业的市场形象，18C 章还设置了限售期等条款，限制了股东的减持行为。

认知&浅评：商用车自动驾驶作为智能交通的核心板块，是未来交通变革的重要方向。虽然目前行业还面临着诸多挑战，但随着技术的不断进步、市场需求的不断增长和政策环境的不断完善，相信在不久的将来商用车自动驾驶行业将迎来真正的爆发期。

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