冲击四季度扭亏。

作者｜陈艳

编辑｜何芳

随着8月销量和二季度财报的先后发布，蔚来汽车能否“拨云见日”成为行业焦点。

从交付数据来看，蔚来成绩不错。9月1日公布的8月交付数据显示，当月共交付新车31,305辆，同比增长55.2%，环比增长近49%，创历史新高。2025年1 - 8月，累计交付量达166,472辆，同比增长30%。

值得一提的是，这是时隔34个月，蔚来月销首次超过理想，在月销3万辆的“分水岭”上，实现位置互换。

9月2日晚间蔚来汽车发布截至2025年6月30日的财报，财报显示，其2025年上半年营收为310.43亿元（约43.33亿美元），较上年同期的273.55亿元增长13.5%。上半年净亏损为117.45亿元（约16.4亿美元），上年同期的净亏损为102.31亿元。

同时发布的2025年二季度财报，数据有喜有忧。喜的是，交付量达72,056台，同比增25.6%、环比增71.2%；营收190.1亿元，同比增9.0%、环比增57.9%；综合毛利率10.0%环比显著提升，其他销售毛利率转正至8.2%创新高，现金储备272亿元且环比增长，研发投入30.1亿。

忧的是，二季度净亏损49.948亿元，虽较前两个季度有所收窄，但仍处于亏损状态，8月同期净亏损达到67.5亿元，依然暴露“卖得越多亏得越狠”的困局。

这其中，是换电站年耗17亿现金流、研发多线作战、价格战压缩利润这三重因素严重吞噬了盈利空间。换电站重资产运营成本高昂，研发上多线推进导致费用激增，价格战又进一步压缩了利润空间，使得蔚来盈利之路充满挑战。

面对困境，蔚来积极应对。9月2日，在2025年二季度财报电话会上，蔚来创始人、董事长、CEO李斌表示，乐道L90的热销提升了乐道品牌的势能，促进了L60的需求增长，8月份L60的订单创造了今年新高。他强调，将采取全面提升组织运营效率和加强各部门商业敏锐度两大核心策略。

李斌进一步表示，蔚来公司长期致力于实现20%的毛利率目标。具体而言，蔚来品牌先达成20%，再向25%努力；乐道品牌在15%毛利基础上争取更高；萤火虫毛利率目标约10%。

“公司在产品定义时已经做好充分准备，为激进定价进行较强的成本支撑，蔚来公司新一代产品有充分的成本竞争力，这是基于长期自研技术积累以及成本控制措施达到的降本能力。”李斌强调。

蔚来CFO曲玉称，四季度乐道L90和全新ES8都将实现完整季度交付，整车毛利率目标是16% - 17%之间，以此达成盈亏平衡目标。李斌还透露，乐道L90和全新ES8将在10月提升产能，公司目标是今年四季度做到5万台月交付量。同时，李斌表示公司通过降本增效举措，二季度经营亏损环比收窄超30%，成本优化效果显著。

尽管蔚来交付数据亮眼，但实现2025年第四季度盈利目标仍面临重大挑战。不过，从蔚来积极应对的策略和不断释放的利好信号来看，蔚来“拨云见日”，并非没有可能。

8月26日，蔚来股价在过去60天内从低点上涨超过90%，显著超越恒生指数9%的涨幅。摩根士丹利在最新研报中指出，该轮涨势主要由四大因素推动：ES8车型预订量强劲、增长资金流入呈现良性态势、市场情绪显著改善、股价上涨的自我强化效应显现。

摩根士丹利预测，蔚来2025年净收入预计达到1012.44亿元人民币，2026年增长至1393.23亿元人民币，2027年进一步攀升至1753.39亿元人民币，并预计在2028年实现净利润盈亏平衡。大摩维持对蔚来的"增持"评级，目标价为6.5美元，较当前6.34美元的收盘价仍有3%的上升空间。

能否跨越5万月销大关？

蔚来希望通过换电模式构建“护城河”，8100座充换电站一定程度上缓解了用户的里程焦虑。但重资产运营代价高昂，按单站年运维费50万元算，现有换电站每年消耗17亿元现金流。且当前换电站日均服务仅35次，利用率不足40%，远未达60%的盈亏平衡点。

研发端，蔚来面临战略抉择。NT3.0平台、乐道和萤火虫子品牌同步推进，让Q2研发费用环比激增28.7%。2025年要同时投放9款新车，单车型研发成本分摊压力巨大。

生态布局上，蔚来虽有前瞻性，BaaS电池租赁渗透率达40%，NIO Life周边产品年营收超10亿元，但非车业务营收占比不足5%，难与特斯拉FSD软件收入占比12%的成熟模式抗衡，难以成为利润支柱。

价格策略方面，乐道L90降价3万换取销量，单车利润压缩至1.5万元，虽短期提振交付量，却可能陷入“越卖越亏”的恶性循环。有观点认为，蔚来月销需提升至5万辆才能触发规模效应。

不过，蔚来也在积极调整。李斌表示，基于共享十二全栈技术创新和全国充换电网络，公司通过三个品牌服务更广泛用户群体，多品牌战略从三季度起助力提升各细分市场份额。

其宣布的“三箭齐发”战略已有调整迹象，乐道主攻15万级大众市场，萤火虫聚焦微型车，NIO坚守高端。若能严格执行分层定位，配合2025年9款新车的产品攻势，借鉴特斯拉产品精简、技术降本、换电模式转型等策略，蔚来或可打破“叫好不叫座”的魔咒，实现可持续发展。

当下，新能源汽车市场竞争白热化，比亚迪月销破30万、小米汽车单月交付超3万，赛道已进入淘汰赛阶段。在此背景下，蔚来不断丰富品牌矩阵、优化产品性能与价格策略，8月交付量超3万，为下半年销售开了好头，发展势头强劲。

李斌表示，在共享蔚来十二全栈的技术创新，以及覆盖全国的充换电网络基础之上，公司通过三个品牌服务更广泛的用户群体，从三季度开始蔚来公司销量的增长将来源于多品牌战略的落地和实施，多品牌战略将助力公司提升在各个细分市场的份额，实现可持续和更美好的企业使命。

不过，蔚来也面临巨大挑战，2025年需完成乐道品牌15万级走量、换电站利用率提升至60%、供应链账期缩短至150天内三个关键指标。

正如李斌所言，要跨越月销5万辆生死线，实现从资本输血到自我造血，还得平衡极致服务与商业理性。

20%毛利率目标

当下，规模扩张与盈利平衡是中国造车新势力面临的终极拷问，2025年或成蔚来生死转折点，除了跨越月销5 万辆实现自我造血，毛利率也很关键。

当前，蔚来经营态势复杂，有向好迹象，也暴露诸多问题。积极方面，财务和交付亮点颇多。财务上，亏损收窄，二季度净亏损49 亿元，环比减亏 26%，正“接近财务状况的结构性拐点”；毛利率稳步回升，本季度综合毛利率回升至10.0%，整车毛利率为 10.3%；现金储备尚足，截至 Q2 末有 272 亿元，较上季度增加 12 亿元。

再是交付成绩亮眼，8 月交付 31,305 辆，同比增长 55.2%，创历史新高，三品牌战略成效初显。新上市的乐道 L90 上市 10 天订单破 7000 辆，首月交付超 1 万辆，是蔚来销量破万最快的车型。截至 8 月底，蔚来累计交付新车已达 838036 辆，三大品牌覆盖 20 万元 - 50 万元价格带。2024 年，蔚来汽车全年营业收入达 657.3 亿元，同比增长 18.2%，主要得益于交付量攀升和产品结构优化，乐道品牌贡献近 9%的交付量，成为第二增长曲线。

李斌表示，乐道L90 会在 10 月实现 1.5 万台产能，蔚来全新 ES8 10 月达到 1 万台产能，12 月达到 1.5 万台产能，公司目标是今年四季度月交付量达 5 万台。

他还称，全新ES8 和乐道 L90 的热销，证明公司坚持的可充可换可升级纯电技术路线能创造用户价值，将引领大三排 SUV 进入纯电时代，带动其他车型销量增长。

曲玉表示，依靠纯电技术积累、关键零部件自研及成本控制措施，乐道L90 和 ES8 实现了系统性全面降本，到今年四季度，二者毛利率目标是20%。

无论如何，蔚来虽在销量上取得突破，但盈利难题仍亟待解决。实现规模扩张与盈利平衡，将是其未来发展的关键。

增长动力在哪里？

在汽车市场竞争白热化的当下，蔚来正在凭借多款车型的不俗表现，重回正轨。李斌透露，乐道L90 10月将实现1.5万台产能，全新ES8 10月达1万台产能、12月达1.5万台产能，公司目标是今年四季度月交付量达5万台。

乐道品牌无疑是蔚来近期的一大亮点。乐道L90上市首月交付便破万，达10,575台，创下纯电大三排SUV上市交付破万的最快纪录，成为蔚来公司历史上销量破万最快的车型。其订单情况远超预期，目前正与供应链合作伙伴提升产能以满足市场需求。

8月29日，乐道亮相成都国际车展，七座版首发亮相，采用2 + 3 + 2座椅布局，提供灵活空间方案，还带来全新车身颜色凝夜紫，预计9月下旬交付，为家庭用户带来高品质选择。除乐道L90外，乐道L60上市近一年用户累计超6.4万，两款产品优势互补，共同推动品牌月交付创新高。

蔚来核心战略产品全新ES8同样备受瞩目。成都车展上，蔚来联合创始人秦力洪告诉华汽研究院，大三排SUV市场总量稳定，今年因动力形式转变或现明显增量，国内自驾游火爆也促使大三排SUV更受欢迎，这是行业变化趋势，也是中国城市人口结构和生活方式改变的体现。同时，他强调研发降本的重要性，如蔚来ET9、L90、ES8共用同款后电机分摊成本，自研芯片降低每台车成本超一万元。

此外，蔚来旗下萤火虫品牌也表现出色。随着品牌知名度增加，萤火虫市场需求稳定增长，自开启交付仅三个月便实现超10,000辆新车交付，成为高端纯电小车市场第一名。其原创设计、旗舰安全和灵动驾乘体验获用户高度认可，近期还与乐道L60一起获得中保研历史最高安全评级。

李斌称，此前对蔚来全新ES8市场需求预估保守，实际市场反馈优于原计划。基于此情况，蔚来品牌明确四季度将全力冲刺，达成每月2.5万辆的产能目标。

此外，李斌表示，蔚来品牌明年会推出两款大SUV，一款是ES9，一款是大五座SUV ES7。加上乐道L80，公司明年会有三款新的大SUV车型交付。

2025，是蔚来的产品大年。此刻，产品爆发的大幕已经掀开，蔚来能否等到纯电的黄金时代？