吉利极氪私有化中的“换股设计”，是本次资本运作最精妙的战略落子。桂生悦所强调的“大部分选择换股”，不仅是一种操作手段，更折射出吉利对资本效率、股东利益和长期协同的深层考量。

“极氪退市和传统退市有根本性不同——我们给极氪投资者换股的权利而非现金收割。”2025年8月14日，吉利汽车（0175.HK）发布2025年中期业绩报。业绩发布会上，吉利汽车控股有限公司行政总裁及执行董事桂生悦透露。

桂生悦表示：“我现在无法给出准确的数字，但初步计算不会超过24亿美元的30%。从吉利当前的现金储备来看，我们完全有能力支付这笔费用。”这一说法无疑给投资者吃下了一颗定心丸，表明吉利在资金方面的充裕。

合约总价值大约是24亿美元，24亿美元私有化对价瞬间拆解为两组数字：7.2亿美金现金支出（30%）+换股选择（70%）。

当投行蜂拥推销配股方案时，这位掌管588亿现金储备的操盘手选择了一条反共识路径：用“1股极氪换1.23股吉利”绑定长期资本，借股权置换根治“双上市公司决策内耗”。

这场静悄悄的资本实验，正将汽车行业并购逻辑从“现金消耗战”扭向“利益共同体”时代。

01

资本效率：以“股权”替代“现金”

用“股权增发”置换“现金支出”，极氪私有化实现了零负债整合。

极氪私有化总对价约24亿美元，但实际现金支出可能仅7.2亿美元（约30%），剩余70%通过增发吉利港股股份置换。

吉利上半年现金储备达588亿元，但此次仅需动用极小比例（约10%），避免因私有化消耗弹药库，为技术投入和全球扩张留足空间。

若全数换股，吉利仅新增发行10.98亿股（占扩大后股本9.8%），远低于纯现金收购导致的负债压力。

02

股东利益：绑定长期投资者

极氪股东可自由选择现金退出（26.87美元/ADS）或换股（1股极氪换1.23股吉利），尊重不同风险偏好。

结果是，换股比例更高，隐含极氪股东们对吉利港股未来上涨的预期——若看好合并后协同效应（如研发降本20%、采购成本降7%），换股可能比现金获利更高。

若现金收购，极氪小股东套现后可能撤离资金；换股则将投资者转化为吉利股东，稳定股价并吸引长期资本。

吉利此举，是将极氪股东转化为“利益共同体”，避免私有化后资金外流。

03

战略协同：为“一个吉利”扫清障碍

此前极氪作为独立上市公司，重大决策需双重股东大会批准，导致技术共享（如SEA架构开放）、供应链协同滞后。

合并后无需分别披露极氪美股/吉利港股财报，年省数百万美元合规成本，并消除少数股东对战略的掣肘。

极氪的900V高压平台、千里智驾系统可快速向银河等大众品牌开放，技术复用率从35%提升至60%。

用股权统一置换治理权分裂，实现研发、供应链、渠道的深度整合。

04

资本信号：重构港股估值叙事

极氪技术资产注入后，吉利的估值逻辑将从“传统车企”转向“科技集成商”。

极氪在纽交所PE仅15倍，远低于特斯拉（45倍），拖累吉利港股估值（11倍）。私有化后，极氪高端技术标签（如L3智驾、超快充）将注入港股主体。

合并后吉利可讲“全域AI+高端技术普惠”新故事，对标比亚迪“垂直整合”逻辑，PE有望从11倍向20倍修复。

极氪退市减少中概股审计合规不确定性，资本结构更聚焦亚洲市场。

05

总结：一场“四两拨千斤”的资本实验

桂生悦的“换股优先”策略，实为吉利对抗行业内卷的资本宣言——用股权置换现金，以治理统一换协同效率，借技术整合谋估值跃迁。

若整合成功（如实现年降本数十亿目标），此案例或成中国车企从“规模扩张”转向“精益资本”的范本；反之，若协同不及预期，换股股东可能反成抛压来源。但无论如何，吉利已用最小代价，为“一个吉利”战略按下了快进键。