五矿证券2025年7月21日发布的报告，聚焦中国插电混动（插混）汽车市场，分析其发展现状、技术演化及未来趋势，核心结论如下：

市场繁荣：经济性为核心驱动力

中国插混汽车市场已连续3年多增速超纯电动汽车，2021年起，比亚迪DM-i等产品凭借购置成本与通勤油耗双低优势实现销量爆发。主流混动技术通过串联工作模式，让发动机仅发电、电机驱动车辆，使发动机转速和功率与行驶状态“解耦”，避免频繁启停和低速运转影响燃油经济性，城市工况系统综合效率达40%，远超传统燃油车的20%。不过，随着纯电动汽车单车带电量增加、快充技术普及及充电网络完善，插混补能效率优势渐弱，其能否长期繁荣取决于经济性能否持续。

技术演化：PHEV与EREV两极分化

插混汽车分为发动机可直驱的PHEV和不可直驱的EREV，发展路径分化明显：

- PHEV（传统车企主导）：依托发动机技术和燃油车平台积累，向“油电平价”方向发展。采用小电池、少档位设计，兼容燃油车平台以控制成本，主打“可充电的节能车”，切入对成本敏感的小尺寸燃油车市场。

- EREV（新势力主导）：与纯电技术深度融合共享，发动机仅作增程器，无需直驱结构，布置灵活，适配大尺寸家用SUV。凭借大电池、小油箱设计减少亏电，定位“带备用电源的纯电动车”。

市场前景：短期繁荣持续，长期或被颠覆

- 中期趋势：插混经济性优势显著。A级及以上车型制造成本为燃油车＜PHEV＜EREV＜纯电动，综合能源成本则相反。用车强度越高，从燃油车向PHEV、EREV再到纯电动的转换越经济。预计2030年中国插混市场占比近40%，欧洲市场前景较好，美国因充电条件差、单次出行里程长，插混需求有限。

- 终局预判：自动驾驶和V2G技术将颠覆插混经济性基础。自动驾驶提升车辆利用率，高使用强度凸显纯电成本优势；V2G技术提升电池资产价值，纯电生命周期成本优势显现。叠加低成本电池技术突破，纯电将逐步替代插混和燃油车。

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